主题：华能国际年报点评:业绩大幅增长,但略低于我们预期


2013-03-22 00:00:00 作者：周衍长 来源：东方证券
业绩大幅增长366.7%,但略低于预期。2012年公司境内机组完成发电量3024.3亿千瓦时,同比减少3.6%;实现营业收入1339.7亿元,同比增长4.1%;毛利率为16.3%,同比提高7.6个百分点;实现归属母公司所有者净利润为58.7亿元,同比大幅增长366.7%,业绩略低于我们预期。
受益煤价下行,业绩大幅增长。2012年经济增长乏力、水电来水偏丰对公司经营产生不利影响,但煤价下跌使公司业绩大幅增长。2012年秦皇岛港口煤均价(5500大卡)为708元/吨,同比下降12.4%;公司综合入炉标煤单价为811元/吨,同比下降6.4%,相当于煤炭成本下降了约44亿元。

大幅计提资产减值损失,导致业绩略低于预期。2012年,由于平凉、榆社、辛店二电等机组持续低利润率,公司管理层预期将持续亏损,公司计提了长期股权投资的减值损失约17.6亿元,利润表中合计减值损失高达8.7亿元,影响每股收益约3.3分,导致业绩低于我们预期。考虑到前几年火电行业的持续亏损,以及火电盈利水平区域极大的差异,我们不排除未来公司继续大幅计提减值损失的可能。
行业复苏,龙头公司仍具投资吸引力。随着2013-2015年特高压、核电、天然气发电等非燃煤电源大量投产挤压港口煤需求,加之西煤东运铁路集中投产和煤炭产能释放,预计港口煤供需仍将宽松,而公司主要电力资产分布于沿海地区,将有望直接受益。另外,尽管公司规模高成长时期已过,但未来3年规模增速仍将可观,公司规划2015年规模达到8000万千瓦,三年规模年复合增速可达8.4%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.67、0.73元,其中2013-2014年业绩分别小幅上调2%、3%,目前股价对应的PE分别为11.2、10.3、9.5倍。鉴于公司拥有较高的盈利水平,不低于行业平均的规模增速,但估值低于行业平均水平,根据我们DCF估值模型结果,我们维持公司“买入”评级。
风险提示。来水偏枯导致煤价超预期上涨;资产减值损失超预期。

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