主题：招商证券强烈推荐华能国际


2013-03-22 09:01 | 评论 | 分享到：作者：来源：迈博汇金股票资讯网

　　2012 年，受益于电价提升、煤价回落以及会计政策的调整，公司净利润同比大幅增长。我们认为，公司火电资产优质，未来装机持续快速增长，在煤价下降的预期下，业绩仍有较大提升空间，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价9.0 元。
　　2012 年实现每股收益0.42 元，符合我们预期。公司2012 年实现销售收入1340 亿元，同比增长0.41%；主营业务成本1121 亿元，同比减少7.9%；营业利润91.2 亿元，同比大幅增长701%；归属净利润58.7 亿元，同比大幅增长362.7%，折合每股收益0.42 元，扣除非经常性损益后0.41 元，基本符合我们预期。2012 年公司利润分配方案为每股派发0.21 元（含税）股息。
　　电价提升、煤价回落，业绩大幅增长。2012 年，虽然公司受经济放缓、电力需求下滑影响，发电量下降3.6%，且计提了8.1 亿元的减值损失，但公司平均电价提升5.6%、煤价回落7.6%以及会计制度变更增加11 亿元利润，从而使得全年业绩大幅增长。
　　盈利创新高，未来仍有提升空间。2012 年，公司经营毛利率达到16%，创2008 年以来的盈利新高，同时，公司ROE 也恢复至11%的较高水平。我们认为，国内电煤需求即将进入淡季，电煤价格有望趋势性下跌，公司盈利能力仍有较大提升空间。
　　新机组支撑电量，装机仍将持续增长。公司2012 年境内电厂完成发电量3204亿千瓦时，同比减少3.6%，主要是受需求疲软、水电冲击影响，但公司新投产机组一定程度上弥补了电量的下滑，全年平均利用小时5114 小时，好于行业平均。截至2012 年底，公司可控装机容量达到6275.6 万千瓦，装机增速有所放缓，但根据公司规划，到2015 年，可控装机规模将达到8000 万千瓦，三年复合增长率仍有8.5%，且清洁能源加快发展，装机结构进一步优化。
　　行业旗舰，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013～2014 年每股收益为0.60、0.66 元。公司火电资产优质，未来装机持续快速增长，在煤价下降的预期下，上市公司估值可以看到15 倍，价值凸显。我们维持“强烈推荐”的投资评级，按照2013 年15 倍PE，公司合理股价为9.0 元。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。


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