主题：中集集团：多元化助力2013年业绩反转

　2012 年业绩基本符合预期

　　2012 年公司营业收入543.34 亿元，同比下降15.27%；营业利润26.39 亿，同比下降44.26%；实现净利润19.39 亿元，同比下降47.46%。EPS 为0.73 元， 基本符合我们的预期。



　　业绩下降的主要原因是集装箱主业量价齐跌，净利润下降49.6%至18.07 亿元。 集装箱：箱量12 年见底，毛利率13 年见底 Alphalienr 预测2012~2015 年全球集装箱贸易增速分别为4.5%、5.1%、5.7% 和6.3%。我们判断对应的新箱需求分别为270、300、357 和419 万TEU.2013 年租箱公司和船公司有意识在淡季增加订单，或将压低全年毛利率。2014 年之后行业产能偏紧，将促使毛利率回升。

　　海洋工程：大幅减亏，在国际市场站稳脚跟

　　2012 年公司海工业务实现销售收入18.29 亿元，同比增长217.29%；亏损5.27 亿元，同比大幅减少52.81%。估计公司现有海工订单25~30 亿美金，可支持该业务未来3 年年均收入超过50 亿元人民币。预计2013 年将继续减亏，2014 年有望实现盈利。

　　风险提示

　　全球经济复苏进程低于预期；制造业从中国回流至美国等发达国家造成集装箱贸易增速低于预期。

　　维持“推荐”评级

　　公司设定了到2017 年营业收入达到1500 亿元的战略目标。我们判断公司所进入的集装箱制造、专用车、能源化工(行情 专区)装备、海洋工程、金融以及房地产(行情 专区)等产业具备足够大的空间让公司发展。而公司在各大主业中的行业领先地位也为公司达成预定目标提供了强大的保障。

　　我们预测公司13/14/15 年EPS 分别为0.84/1.07/1.41 元/股，对应增速15.4%、27.5%和31.9%。当前股价对应PE 分别为15.6、12.3 和9.3 倍。我们认为按13 年20 倍PE 对公司估值是合理的，当前股价低估，适合长期投资者建仓，维持“推荐”评级。


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