主题：中国石化：盈利环比显著改善 复苏势头仍将延续

中国石化（600028）发布2012年年报，报告期内实现营业总收入27860.45亿元，同比增长11.2%；实现营业利润879.26亿元，同比下降12.9%；实现归属于母公司股东的净利润634.96亿元，同比下降11.4%；实现基本每股收益0.731元，每股经营性净现金流为1.653元。如按最新896.66亿股的总股本计，实现全面摊薄每股收益0.708元，每股经营性净现金流量为1.6元。公司拟每股派发末期股利人民币0.20元（含税），并向全体股东每10股送红股2股，以资本公积转增股本每10股转增1股。

　　其中第四季度实现营业收入7612.79亿元，同比增长20.73%；实现归属于母公司股东的净利润为215.5亿元，同比增长83.61%。

　　此外公司公告其石化全资子公司SHI与大股东中石化集团全资子公司TiptopHK签订《框架协议》，将在香港设立一家各持有50%股权的合资公司，用以收购CIR交易股权、Mansarovar交易资产及Taihu交易资产。

　　点评:

　　炼油业务减亏，盈利环比逐季改善。2012年公司全年加工原油2.21亿吨，同比增长1.8%，加工量基本保持稳定。炼油业务2012年经营亏损114.44亿元，较2011年357.80亿元的经营亏损有大幅好转。这主要是由于政府对成品油价格调整过程中，逐布减少了价格调整不到位的程度，从三季度起，公司炼油业务盈利环比明显改善。2012年上半年公司炼油板块经营亏损185.01亿元，因此可测算下半年炼油业务经营盈利约70.57亿元。

　　炼油业务的改善是公司盈利逐季回升的主要原因。

　　下游需求疲软，化工业务盈利大幅下滑。由于下游需求疲软，尽管产品销量总体略有增长，但价格下跌较大；化工业务实现营业收入4120亿元，同比下滑2.0%，经营收益仅12亿元（2011年为267亿元）；化工业务盈利下滑是公司业绩整体下滑的主要原因。

　　勘探业务、销售业务经营收益略有下滑。2012年，公司油气当量产量427.95百万桶，同比增加4.9%；勘探事业部经营收入为人民币2，572亿元，同比增长6.3%，油气实现价格基本平稳，营收增长主要归因于原油销量增加107万吨，天然气销量增加21亿立方米。但由于各类经营费用同比都有所增加，导致勘探事业部经营收益同比下降2.2%（为701亿元）。

　　公司2012年成品油总经销量1.73亿吨，其中境内成品油总经销量1.59亿吨，同比增长5.2%，零售量同比增长7.6%。营销及分销事业部经营收入为人民币14，719亿元，同比增长9.2%，但由于经营费用同比增长较快，该事业部经营收益人民币427亿元，同比降低4.6%。

　　此外包括附属公司的进出口贸易业务及公司的研究开发活动以及总部管理活动等在内的本部及其他业务板块经营亏损24亿元，同比基本持平。

　　资本性支出符合预期，13年计划保持平稳。公司2012年资本性支出共计人民币1，689.68亿元，同比增长29.79%，基本与年初制定的1729.04亿元支出计划符合。2013年公司资本性支出计划为1817亿元，同比基本保持平稳。

　　海外油气资产注入启动，后续体量值得期待。此次与集团成立合资公司收购CIR公司50%股权、Mansarovar公司50%股权及Taihu公司49%股权标志着集团海外资产注入的启动。此次收购对公司业务有积极的影响，完成本次交易后，公司将拥有哈萨克斯坦、哥伦比亚、俄罗斯等全球主要油气产区的多项资产，按照合并口径模拟计算，公司油气探明储量将上升6.5%，油气当量产量将上升8.6%。同时根据2012年业绩测算（附表1），收购完成后，三个标的将增厚公司EPS约0.02元。

　　我们认为在此次海外资产注入启动后，未来合适资产继续注入的可能性较大，而通过集团收购，成熟资产注入上市公司，套现资金再进行收购的这种模式如能成功运作，即有利于公司海外资产的获得，也能有效的降低公司的经营风险。

　　能源价改促业绩提升，化工业务有望底部回升。新成品油定价机制改革和天然气价改的推进对公司业绩有正面影响，新成品油定价机制一旦推出，公司炼油业务的盈利将保持相对稳定，目前定价机制导致的盈利波动风险将显着降低。而天然气价改的推进也有望提升公司勘探业务板块的盈利。此外我们认为2012年化工业务的盈利已基本见底，未来该业务板块盈利也将随着宏观经济的回复而缓慢复苏。

　　给予“买入”评级。在宏观经济的回暖、能源价改推进及海外资产继续注入的预期下，我们认为公司盈利仍处于持续回升的过程中，我们暂以公司2012年底868.20亿股总股本计算，预计公司2013-2015年EPS分别0.90、1.03、1.16元。给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅波动的风险及能源价改进程不达预期的风险。


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