主题：振华重工:复苏之路多曲折

振华重工公布2012年度业绩
公司2012全年实现销售收入18,255.15百万元,同比下降4.6%,实现归属母公司净利润-1,043.67百万元,同比下降3,545.6%,全年EPS为-0.238元,其中4Q单季为-0.091元,低于预期。
从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比下降341.8%,环比下降9.2%;单季毛利率和净利率分别为3.6%和-9.5%,分别较3Q12上升2.5个和0.9百分点。
评论
港机订单增长,海工订单下降:振华重工2012全年新签订单37.81亿美元,同比下降4.9%;其中港机订单28.76亿美元,同比增长18.3%;海工及钢结构订单9.05亿美元,同比大幅下降41.3%。
海工订单有批次少单价高的特点,所以数额波动属正常,但是也可能一定程度反映海洋工程船市场竞争的加剧。
产能利用率和折旧压力较高:公司2012年底固定资产原值210.64亿元,但是2012年收入规模仅为182.55亿元,我们估算产能利用率或不足60%;产能压力一方面体现在折旧,12年折旧12.06亿元,另一方面行业产能过剩的压力也压制了产品价格的回升。
现金流量是亮点:公司2012年经营性现金流量+30.66亿元,较2011年增长近100%;从资产负债表项目看,利于经营性现金流改善的项目包括应收账款、未结算款的减少以及预收账款、应付账款的增加,除了公司本身在现金流管理努力的成效外,可能也反映出港机市场上供需双方关系的微妙变化。
盈利预测与投资建议
我们预测2013-2014年公司收入增速分别为4.4%和14.1%,预测2013-2014年EPS分别为人民币0.020和0.073元。
复苏仍有较长道路,P/B估值有一定安全边际:为避免被ST,振华重工2013年实现扭亏的动力较大,但更可能是微幅盈利;考虑到港机、海工市场的长周期性,以及公司本身在产能利用率等方面面临的压力,我们认为公司股价出现趋势性机会仍需时日,但目前A股1.0X和B股0.7X的P/B有一定安全边际,维持“审慎推荐”评级。
盈利预测与投资建议港机和海工市场波动风险,在建工程转固和原材料成本风险。

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