主题：特变电工年报点评:调结构,或迎盈利拐点


2013-03-28 00:00:00 作者：许方宏 来源：华泰证券
业绩符合预期。2012年归属上市公司净利润同比减少20.2%至9.81亿元,实现EPS0.37元。变压器业务毛利率下降、光伏业务整体亏损,是业绩下滑的主因。收入同比增长11.9%至203.25亿元,工程施工收入增长最快,同比增长89.4%至20.69亿元,占营业收入10.2%,公司逐步由制造商向制造服务商转变。
盈利拐点或将来临。受年初结转订单增长(同比增49.3%至263亿元)、变压器产品结构调整、多晶硅产品涨价(已自2012年底触底反弹近20%)、海外市场开拓、部分技改项目完成等利好因素影响,我们预计,公司有望告别净利润连续2年下滑的局面,2012~2015年,公司的收入和净利润有望分别实现年均复合增速14.3%和13.1%的温和增长。由于光伏市场供给矛盾短期仍将存在,我们判断,公司光伏业务于2013年难以转盈,但亏损幅度有望收窄。

我们预计,未来2~3年,公司业务调整或将持续,逐步形成多元化经营轮廓,有助克服因产品与市场过于单一而带来的发展瓶颈,分散业务风险。
试水海外制造。截至2012年底,公司的印度特高压研制基地项目已完成55%建设进度。我们预计,2013年底前可建成、试投用,达产后可贡献约10亿元年收入。
重磅加仓光伏业务。公司现有0.3万吨多晶硅产能,新建1.2万吨多晶硅项目已于2012年底累计完成80%建设进度,我们预计其将于2013年中期建成、试运行,并于2014年开始贡献业绩。目前,公司已具备光伏全产业链集成能力。
逐步涉足采矿业务。1)2012年,天池能源1000万吨/年南露天煤矿项目获国家发改委批复,I期工程已于2012年底完成15%建设进度;2)截至2012年底,杜尚别金矿项目已完成8%建设进度。我们认为,采矿业务对公司短期利润结构影响有限。
上调评级至“增持”。我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.43元、0.48元,对应16.4倍、14.6倍P/E。
风险提示:1)市场走势或低于预期,影响公司国内和海外业务发展;2)行业竞争激烈、原材料价格与汇率波动等因素,或为公司部分产品利润率维持或提升带来阻力;3)新业务拓展、费用控制或不达预期。

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