主题：农业银行年报点评:增长平淡,拨备仍有空间

公司分析师（戴志锋,刘瑞）3月27日发布农业银行show_quote("601288","sh","农业银行","stock");（601288）的研究报告。
年报总结:12年净利润1451亿,同比增19%;净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、12%、9%。亮点:①拨备仍有释放空间,拨贷比至4.35%。②资产质量稳定,但股改红利减弱。③股息率5.45%。不足:①增长平淡,拨备释放利润:12年利润同比、收入同比和拨备前利润同比分别18%、12%、9%。②三农金融平稳发展。
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投资建议:高安全边际,继续持有。公司13年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1倍,估值安全边际高。业务增长能否好于大行平均水平,需观察;维持“增持”评级。预计2013年EPS为0.49元,目标价3.2元,对应13年6.5倍PE。(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

点评:(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

三农金融业务平稳发展:年末县域贷款余额1.94万亿,同比增长16.4%,略高于全行贷款增速的13.7%;县域存款4.56万亿,同比增速13.5%,与全行存款增速持平。县域收入和利润同比增速14%;总体平稳。(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

收入增长平淡。4季度净利息收入环比增3.6%,手续费环比降12.8%(部分基数原因)。净利息收入和营业收入全年同比11%、11.6%,增长平淡。净利息收环比较快原因是:1、贷款增长较快,环比增3%。2、负债成本稳定,活期存款占比提升,4季度活期存款占比54.5%,较3季度升1.5个百分点。(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

净息差回落缓慢。全年净息差2.81%,较上半年降4bp,回落趋势缓慢。从下半年来看,生息资产结构有改善,贷款在生息资产中占比提升(年末为49%,较年中升1.2个百分点);负债端保持稳定,尤其是活期存款占比上升。(加入财苑社区，分享投资心得，围观财经名家，就来http://cy.stcn.com 。)

手续费环比下滑,同比平淡。全年手续费收入同比增8.9%,占比降0.46个百分点至17.74%,4季度环比降12.8%。从结构上来看:1)传统类项目增长平稳,结算和银行收入同比增4.5%和16%;2)、融资类收入受监管影响下滑明显,信贷承诺和咨询顾问费分别降22%和18%;3)、代理和托管类业务快速增长,分别增57%和49%

其他非息收入环比大幅下降:4季度其他非息收入1亿,较3季度降94%。主要原因是4季度公允价值变动损益减少和汇兑亏损导致

费用情况支出有所上升:12年成本收入比37%,较上年增1个百分点。其中员工费用同比增15.6%,高于同期收入增速。员工40岁以上的占比60.6%,成本收入比刚性较大

拨备释放部分利润,仍有释放空间。4季度风险成本1.37%,环比升65bp,同比降35bp;全年风险成本0.90%,同比降31bp。目前公司拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%,环比增15%和17bp。公司拨备前利润增速9%,4季度拨备释放部分利润。公司整体拨备水平较高,未来仍有通过拨备释放利润空间

不良稳定,资产质量股改红利减弱。4季度公司不良率1.33%,环比下降1bp;下半年核销19亿,不良生成率0.04%,上市后首次为正。逾期贷款比年中上市升29亿至879亿,增速放缓;关注类贷款比年中降13亿至295亿。全年核销不良贷款40亿,去年同期为2.8亿

农行由于股改晚于其他国有大行,资产质量具有股改红利,但随着红利逐渐释放,未来预计其不良变化速度与国有银行整体水平趋一致

资本水平仍有压力。4季度末核心资本充足率达到9.67%,环比降9bp;资产充足率12.61%,环比升54bp,提升源于4季度500亿次级债发行。虽然12年RORWA达到2.13%,较去年增6bp,但核心资本充足率较低。12年每股分红0.16元(税前),股息率5.47%。

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