主题：农业银行(601288)：高拨备 高增长

2012年业绩符合预期
　　农业银行（601288）2012实现归属母公司股东的净利润1451亿元,同比增长19.0%,与我们的预测一致。分红政策为每股0.1565元人民币分红比例35%。
　　要点
　　拨贷比达到惊人的4.35%。农行四季度计提拨备较三季度翻番,达到206亿元,信用成本跳升至1.3%。高拨贷比有效保障了未来两年盈利的稳定高增长。
　　资产质量稳定,逾期贷款形成率在2012年下半年开始改善。
　　不良贷款余额四季度环比微升2.3%,关注类贷款则比上半年下降126亿元(或4.1%)。更为重要的是,逾期贷款增速在去年下半年放缓,增速仅为3.4%,远好于上半年15.7%的增速。加回四季度核销的19亿不良贷款后,逾期贷款形成率从上半年的0.48%下降到下半年的0.16%。公司管理层在业绩发布会上透露,浙江的资产质量已经企稳并显示出好转迹象。因此,我们认为农行在2013年仍将保持资产质量稳定。
　　净息差在四季度有所改善,但今年上半年将面临压力。农行日均净息差在四季度微升2bps达到2.78%。这主要归功于其稳定的资金成本。但我们认为净息差将在今年上半年下行并在三季度反弹。
　　盈利预测调整
　　我们小幅上调农行13/14年净利润1.4%/1.1%,调整后2013/2014年EPS分别为人民币0.50/0.58元。
　　估值与建议
　　农行业绩增速突出,高拨贷比和稳定的资产质量引人瞩目。我们预计农行将在接下来的两年中将继续保持四大行中的最高利润增速。值得注意的是,农行网点对于乡镇层级的覆盖将使其从中国城镇化进程中获益。维持推荐


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