主题：供需两旺 债券直接融资扩容稳步推进


2013年03月30日09:27 高国华 来源：金融时报
　　与持续疲弱走低的股市，“供需两旺”的债券市场继续踏着稳健的脚步前行。经过年初短暂的季节性低潮期后，3月以来债券发行规模再度大增。截至3月27日的统计数据显示，今年以来债券发行规模共计18248.63亿元，其中包括短融、中票、企业债、公司债在内的信用类债券发行规模达10563.43亿元，较去年同期6295.48亿元的规模同比上涨67.8%。其中，3月当月债券发行总规模为8158.11元，信用债发行规模达5116.11亿元。

　　债券发行规模大举扩容的背后，是企业债券直接融资觉醒和繁荣的真实写照。而推动企业债券融资高增长的动力，主要来自两个方面：一是中央大力发展直接债务融资的背景下，信用债市场监管竞争促进发行门槛降低、债券品种创新；二是低融资成本优势，推动债券融资对信贷融资的替代。

　　“今年信用债扩容方向较为明确。”海通证券最新发布的报告认为，2013年全年信用债供给将达3.9万亿元，考虑到期1.46万亿元，净供给2.44万亿元。其中，中票将继续成为企业融资的中坚力量，公司债将加大发展步伐，企业债保持小幅增长。

　　在债券扩容趋势明朗的背景下，需求端的扩容同样引人关注。作为银行间债券市场的主管部门，央行不遗余力地推动各个层面的资金进入银行间债券市场，推进债券市场的国际化和多元化发展。3月13日，央行批准QFII进入银行间债券市场；3月27日，央行与南非储备银行签署协议，允许南非央行借道投资银行间债券市场。在此之前，世行、巴基斯坦、奥地利等多个机构或国家都获得了投资银行间债券市场的资格。央行数据显示，截至2012年底，已有100家包括境外央行、国际金融机构、境外保险机构、主权财富基金、RQFII等境外机构获准进入银行间债券市场。境外机构在债券市场交易比较活跃，交易券种涵盖国债、政策性金融债、央行票据、中期票据、企业债等多个券种。

　　“去年信用债净供给不可谓不大，市场反而继续上演牛市行情，关键就在于包括公募基金、理财产品、信托产品、券商资管在内的广义基金发展带来信用债需求端的同步扩容，有力缓解了市场供给端的冲击。”有债券研究人士表示，在我国迈入“理财时代”的大背景下，广义基金依然具备发展空间，其更高的风险偏好也正好与信用债收益特征所匹配，信用债供需两旺的局面暂时不会发生根本性改变。

　　中国银行间市场交易商协会前不久发布的数据显示，随着基金、保险、证券公司等机构投资者更加活跃地参与债券市场交易，从公司信用类债券来看，2007年至2012年间，商业银行持债比例始终保持在50%以下，基金等集合投资人的市场参与度不断提升，持债比例自2011年开始超过20%，跃升为第二大持债主体，债券市场投资者多元化趋势不断凸显，使风险在不同金融机构间实现了有效分散。今年以来，伴随债券供给高歌猛进式的增长，需求量也同步扩大。可资佐证的是，作为信用类债券的投资大户，债券类产品发行仍然炙手可热。数据显示，目前共有19只新基金在发，其中有15只产品为债券型产品，截至目前，今年以来已经成立的债券货币类产品超过50多只。

　　“利率市场化带来的居民理财意识提升有利于信用债。”海通证券表示，一方面，利率市场化唤醒了长期躺在银行的存款。银行代客理财、公募、券商资管、信托产品、私募等固定收益类产品的兴起，边际上提供了充裕的债券配置需求。另一方面，客户风险偏好趋于上升，容忍适度风险、提高收益的需求趋于强烈，有利于信用债需求。

　　值得关注的是，在银监会银行理财产品新规的刺激下，一度低迷的债券市场28日再次活跃，特别是银行间债券市场上，中等评级信用债受到热情追捧。有机构分析认为，银监会严控理财产品投资非标准化债权资产，令庞大的理财资金涌入标准类的债券产品，利好债市，同时微观主体的融资需求可以分流到债券市场。不过，也有市场人士认为，银监会对银行理财新规的整治，发债主体范围增加，低信用等级发债主体纷纷通过债市融资，使得债券市场在经历扩容的同时，整体信用资产不可避免在向下迁移，在债市供给量增加的同时，信用违约风险同步加大。广发证券认为，其实最值得关注的还是流动性风险，需警惕类似2011年地方政府融资平台加强清理给债券市场带来全面冲击的事件发生。

　　交易商协会副秘书长杨农日前撰文提醒，要充分发挥金融产品包括金融衍生品在缓释和化解金融风险方面的积极作用。一方面，积极推动产品和机制创新，为金融市场提供更多、更有效的风险对冲工具；另一方面，监管规则和标准也要跟上创新的步伐，准确评估金融创新在风险缓释和管理方面的积极作用，加快监督规则的修订和更新，促进新的产品推广应用，提升金融对实体经济的支持作用。

　　光大银行副行长刘珺则表示，债券市场特别是非金融机构的信用债券市场是直接融资的支柱之一，债市的发展不仅关乎实体经济的融资问题，而且关乎社会融资结构优化、金融体系作用机制完善以及经济结构转型。他还表示，除基础性债市建设应该加速外，资产证券化的发展规模和速度也应加上着重号。资产证券化是金融体系资产负债管理的重要工具，也是金融市场产品要素的重要组件，其特质是规模体量大，交易性强，因此，在短时间内要上规模，在深度上拓展、广度上延伸，让资产证券化在利率市场化中发挥应有的作用。

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