主题：信用债券市场周报：推荐中高评级信用债

2013年04月02日 07:50
　市场回顾：小幅上涨

　　上周央行在公开市场进行了620 亿元的正回购操作，正回购到期50 亿元，总计回笼570 亿元。央行连续第六周净回笼，回笼力度小幅上升。虽然近期央行持续的回笼，并且有月末季末因素存在，但上周资金面依然是比较宽松。

　　上周银监会发布关于银行(行情 专区)理财产品监管的8号文，市场对此理解略偏正面，上周银行间短融中票收益率均有小幅下行，其中短端收益率下行较多，期限利差略有扩大。上周利差小幅缩小，中低评级利差水平缩小幅度较多，评级利差有所收窄。

　　投资策略：推荐中高评级信用债

　　银监会新规下，社会融资总量增长将受限。对非标准化债权的理财投资进行限制和清理将使得委托贷款和信托贷款这两类近年来占社会融资总量平均约17%的银行表外业务增长放缓，从而影响社会总的资金供给。房地产(行情 专区)与融资平台资金将逐渐抽紧。由于之前银行通过理财产品投资非标准化债权形式主要是将资金提供给房地产和融资平台类项目。因此，这两个领域的融资渠道将逐渐抽紧。虽然目前银行可能通过以同业资产配置或通过其他主体持有方式变通，但投向这两个领域的资金总量下降将是明显趋势。

　　经济缓慢复苏，通胀风险减弱，基本面利好债券市场。我们认为尽管在城镇化道路以及海外市场需求的好转背景下，中国经济复苏的趋势尚不会改变。但此次收缩政策直指降低地方融资冲动和继续调控房地产投资，以避免在城镇化背景下经济过热的风险，将降低传统固定资产投资拉动模式下的经济复苏力度，从而也一定程度降低了中期通胀风险。

　　从大类资产配置的角度看，我们认为银监会监管新规将有利于信用债。

　　信用债对非标准债权资产的替代性最强，理财产品为保证收益率要求，资产配置转移至信用债的概率较大。我们推荐5 年左右久期、中高资质的信用债配置。

　　但我们仍然建议谨慎介入低行政级别城投债。近日据媒体报道，银监会要求农村中小金融机构严格控制城投平台贷款，并且除国家重点项目之外，不能购买平台发行的债券，包括企业债，短融，中票，信托产品等。农信社是城投债的主要购买和代持方之一，该政策将会降低城投债的需求。另外之前平台贷新规要求压缩县及县以下平台贷款，这将加大低行政级别城投债的再融资风险，综合(行情 专区)考虑当前低资质的城投债的信用利差已降至低位，我们判断未来城投债收益率走势或将分化。


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