主题：宝钢股份:去年资产剥离增厚利润,今年主营有望好转

3月30日公司披露年报,2012年实现EPS为0.60元,基本符合我们之前预期,主要分析如下:
全年业绩符合我们预期,净利润逾5成源自非经常性损益。全年实现营业收入1911.36亿元,同比下降14.1%;归属于母公司净利润103.86亿元,同比上升41.1%;基本每股收益0.60元,同比上升41.6%;扣除非经常性损益的净利润为47.20亿元、每股收益为0.27元,同比分别下降32.7%、32.4%;加权平均净资产收益率9.52%,比上年增加2.5个百分点。全年实施现金回购金额19.17亿元,拟派发现金股利总额22.784亿元,折算约每股派发0.1331元。
公司特钢、不锈钢资产剥离大幅增厚利润。去年4月公司完成不锈钢、特钢等资产的剥离,其转让受益约90.9亿元;9月公司完成宁波宝新、实达精密、日鸿不锈三家公司股权的交割工作,获得收益4.9亿元,至此剥离工作全部完成,合计转让金额439.7亿元,获得收益95.8亿元,对盈利增长贡献十分明显。
若剔除非经常性损益,公司钢铁主营实际下滑明显。在行业整体承压的大背景下,加上公司不锈钢、特钢事业部相关资产出售和罗泾区域停产,宝钢2012年钢铁主营产品出现销量、毛利率齐跌的情况。分产品来看,去年宝钢冷轧板、热轧板、宽厚板、钢管、不锈钢和特殊钢分别实现销量942.6、802、185、149.5、61.7和19.9万吨,同比分别下降1.1%、3.4%、20.2%、0.3%、54.4%和79.3%;其毛利率分别为11.2%、8.8%、-11.6%、9.0%、-1.2%和-6.1%,同比分别下降1.2、2.1、2.8、0.5、2.5和5.2个百分点。
罗泾亏损资产已经出售,2013年公司主营有望好转。2012年11月,公司将持续亏损的罗泾区域COREX资产完成转让,转让金额27.3亿元,转让损失0.39亿元,非盈利资产的剥离有助于后期上市公司盈利压力的减轻。另一方面,今年以来,汽车、家电等板材下游回暖明显,对宝钢主营产品的价格、销量形成明显支撑,目前公司已连续5个月上调出厂价,且在手订单情况依然饱满,对今年主营业务的好转形成明显支撑。2013年计划产铁2149万吨、产钢2256万吨、销售商品坯材2226万吨、营业总收入1715亿元、营业成本1559亿元。
维持"增持"投资评级。目前公司已积极备建湛江钢铁,同时采取回购措施稳定股价,加上2013年主营业务有望好转,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.36、0.43、0.47元,当前股价对应的PE分别为13、11、10倍,对应PB仅0.7倍左右,相对估值安全边际较高,继续给予“增持”评级。
风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

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