主题：五粮液:公司下调2013年计划收入增长率

事件:
五粮液于近日公布了2012年年报,公司2012年实现营业收入272.0亿元,同比增长33.7%;扣非后归属上市公司股东的净利润为99.3亿元,同比增长60.6%,略高于此前预增公告提及的“54.28%-59.16%”;EPS2.62元。公司拟每股分配股利0.8元,分红率为30.5%,分红收益率约为3.6%。公司力争2013年实现营业收入同比增长15%。
点评:
公司将预估2013年收入增长率从30%下调至15%。
公司2012年酒类销售收入同比增长41.4%,其中销量和吨酒价分别同比增长14.8%和23.1%。毛利率同比上升4.4个百分点至70.5%。
4Q12公司加快发货,计提了充足的营销费用。预收账款环比略下降至64.7亿元,应收银行承兑汇票环比增长55.2%至25.9亿元,其他应付款环比增长31.7%至14.0亿元。
下调盈利预测,维持增持评级。考虑到春节后五粮液一批价不断下行,经销商库存量增加,面临亏损甚至退出,我们预计二、三季度渠道将处于去库存阶段,同时廉政建设将继续被媒体监督,2014年仍面临调整,我们下调2013/14年EPS约10%/17%至2.80/3.16元,对应2013/14年PE为7.8x和6.9x,公司目前的估值水平反映了2013年盈利增速将急速下滑的现状,维持增持评级。
风险提示。1)限制三公消费政策从严;2)商务需求受企业盈利影响趋缓;
3)中低端酒竞争加剧

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