主题：五粮液：业绩略超预期 估值优势明显

国联证券4月2日发布五 粮 液（000858）的研究报告称，公司2012年实现销售收入272亿元，同比增长33.66%，实现营业利润137亿元，同比增长61.26%，实现归属于上市公司股东净利润99.34亿元，同比增长61.35%;每股收益2.61元，略超市场预期。其中四季度实现收入60.74亿元，同比增长29.2%，净利润21.33亿元，同比增长59.3%。

　　量价齐升推动公司2012年业绩高增长。公司2012年实现收入272亿元，同比增长33.66%，其中销量增长14.84%至153091吨，吨酒单价达到17.06万/吨，同比提升23.14%，主要是受益于产品提价以及产品结构升级;净利润同比增长61.35%，超越收入增长，主要是净利润率同比提升6个百分点至36.52%。



　　毛利率提升和费用率下降大幅提升公司盈利能力。公司12年综合毛利率达到70.53%，同比提升4.41个百分点，一方面是公司酒类业务收入占比提升，从2011年的90.77%提升至96.05%，另一方面是因为酒类业务毛利率同比提升1.44个百分点至72.89%;销售费用率和管理费用率下降导致期间费用率同比下降3.6个百分点。

　　预收账款同比下降明显，环比基本持平。公司12年末预收账款为64.67亿元，同比下降25.8亿元(28.5%)，环比仅下降0.5亿元，基本持平;预收账款环比下降明显，一方面受到13年春节相对较晚影响，另一方面12年四季度受到三公消费限制影响，渠道相对表现谨慎，进货力度较弱导致去年四季度预收账款增长不明显。

　　预计公司13-15年EPS分别为2.98元、3.57元和4.41元，对应目前股价PE分别为7.4倍、6.1倍和5.0倍，公司2013年收入增长目标是15%，估值优势非常明显，在短期基本面并不明朗的背景下，看好行业的反弹机会，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:三公消费限制、白酒行业景气度下行导致行业竞争加剧


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