主题：五粮液:年报超预期,2013年争取收入增长15%

第四季度收入增速环比提高8.95个百分点,主要由于上年第四季度收入增速低点,仅为15.54%,而上年全年为30.95%。全年业绩略高于市场预期。
销售结构调整,收入增速33.66%远高于销量增速的14.84%。公司2011年9月提高五粮液出厂价约30%,2012年几次提高五粮液团购价以及提高中价位酒的出厂价。提价导致毛利率同比提升4.41个百分点。
预收账款余额较3季度末仅微幅减少0.43亿元,部分由于1218经销商大会上公司提出计划提高五粮液和1618出厂价,以及要求经销商积极打款执行2013年计划量,剔除该几项因素,预收账款余额情况仍比市场预期要好。
公司计划争取2013年收入增长15%左右,低于2012年1218经销商大会上所提增长目标,反映市场形势严峻超过酒企预期,1-2月销售情况不甚理想。2013年高端酒消费增长压力大的事实难以改变。
分红力度较大,股息率已经超过1年期存款利率。
评级面临的主要风险
政务军务持续退出高端酒消费;公司高价位酒销售政策调整效果不理想。
估值
我们略调整预测,预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元,目前股价相当于2013-14年7.7倍和6.6倍市盈率。我们以2013年10.5倍市盈率估值,将目标价由42.60元下调至30.00元,维持买入评级

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