主题：招商香港：中国石化中性评级 目标价9港元

　　中国石油(9.9,-0.08,-0.80%,实时行情)化工("中石化"，或"公司")将通过联营公司，向母公司收购三个海外油田项目的非控股权益。相关收购虽能带来额外收益，但我们认为帮助不大。

　　1) 收购上游资产

　　中石化公布将成立联营公司，以收购三个海外油田项目的非控股权益。相关收购的总代价为30 亿美元，并将为集团带来310.1 百万油当量的探明及概算(2P)储量以及37.0 百万油当量的年产量。中石化预期原油储量及年产量将较2012 年水平分别增加9.1%及11.2%。



　　2) 定价机制轻微改动 发改委宣布更改炼油产品定价机制，包括把原油价格变动的滞后时间由22 天缩短至10 天，并取消+/-4%的浮动区间。然而，细心研究其细节便发现上述改动影响轻微，因为新的定价机制仍保留每吨50 元(人民币，下同)的最低变幅，同时在政府觉得有需要时，可以暂停调价。

　　3) 去年第四季炼油录得盈利使炼油业务全年亏损收窄 由于中石化炼油业务于第三季转亏为盈，使该业务全年亏损收窄为114亿元。2012年下半年炼油业务录得70亿盈利，使每桶亏损减少至7.03元。

　　4)红股并非真正的股息 中石化宣派每股0.30元的现金股息，再加上每10股发放3股红股。虽然我们欢迎集团增加派息率至40%的决定，但我们认为发放红股的实际意义不大，因这仅是股本账上不同项目的重新分配，并没有增加股东的财富。

　　5) 估值 基我们调整中石化目标价至每股9.00港元，以反映收购带来的额外盈利，维持“中性”。（双双）


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