主题：大冷股份:合资引进离心机,填补大冷量产品空白

事件:大冷股份4月13日公布《关于离心机合资项目的对外投资公告》,公司与日本三菱重工业株式会社于2013年4月12日签署《合资经营合同》,共同投资兴建中日合资企业,投资总额为人民币1.6亿元。合资公司注册资本为人民币8,000万元,经营范围为离心式制冷机组的研发、采购、制造、销售及售后服务。公司以现金出资0.36亿元,持有45%的股权;三菱重工以现金出资0.44亿元,持有55%的股权。我们的点评如下:此合同为合资法律协议,具体进程有待今年后续动作推进。本次合同确定了与三菱重工在离心机领域的合资方式,合资公司的组成资本,双方出资方式和股权比重等事项,但后续合资公司的设立,离心机技术引进和离心机的测试、试产等具体事务尚未细化。今年内大冷股份在合资公司设立进程方面会进一步公告,预计投产时间需到2014年。
大冷量产品研发受阻,引进三菱离心机技术填补产品空白。离心机由于技术高端和系统复杂,是中央空调中研发难度最大的细分设备。公司在5年前开始离心机研发,但研发进度缓慢,难以突破离心机技术壁垒,转而研发大功率螺杆,但螺杆机组并联后仍难以覆盖300T以上的大冷量民用和工业市场,因此公司通过与三菱合资引进离心机技术,能够有效填补大冷量市场空白,扩宽公司产品线,有助于开拓下游市场。
离心压缩机市场规模维持高位,借助三菱技术有助于获得高额投资收益。2012年离心机市场规模达到102亿元,占中央空调市场18.4%比重。国内离心机市场以美国五大厂商为主,份额接近90%,但近年来日韩品牌开始冲击已有格局。
三菱离心机在日本市场份额达到50%,排名第一,已得到市场认可。在合资公司投产后,可借助公司遍布全国的36个营销网点,有望实现业绩的快速增长,为公司贡献投资收益。
业绩与评级。与三菱合资公司暂不能贡献业绩,我们暂不调整盈利预测。预计2012-2014年,公司EPS分别为0.29/0.40/0.51元,当前股价对应估值分别为27.9/19.8/15.8倍,维持“增持”评级。
风险提示:制冷行业投资增速低于预期

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