主题：兰花科创：惟亚美大宁投资收益显著缩水 买入评级

公司一季度业一绩略超预期。公司2012年营业收入、|利润分别为76.01/18.63亿元，同比分别增长-0.1%门2.04%。EPS为1.63元(基本符合我们预期的1.61元）。公司利润分配预案为每10股派现6元(含税)。公司2013年一季度营业收入、净利润分别为18.96/4.24亿元，同比分别下降11%/17%，合EPS0.37元，略高于我们预期（0.32元），环比增长18%。2012年公司煤炭销量大幅增加，均价约下降11%。公司2012年煤炭产/销量分别为577/627万吨，同比分别变动-4%/+18%，销量超出产量的部分主要由前期煤炭库存贡献。公司末煤/洗精煤/块煤目前时点价格分别为750/900/1020元/吨（三类煤种去年低点价格分别为700/860/1020元/吨），较去年低点略有改善，但二季度价格环比仍有下行压力。2012年公司吨煤销售均价为740元，同比下降约11%；吨煤销售成本257元，同比增长14%,煤炭业务毛利率65.3%，较2011年降低了7.69pct，但依然维持高位。公司今年规划销量増长16%，预计贡献主要来自整合矿。


化肥业务向好，稳定公司业绩。受益于化肥价格维持高位及煤价走低，公司化肥业务2012年盈利向好，化肥产品毛利率达6.6%,预计全年化肥业务盈利0.8?1亿元左右。但其他化工产品仍有亏损，整体而言，大化工业务实现了盈亏平衡。一季度公司化肥产品均价维持在2100元/吨以上，目前略有回调至2000~2050元/吨，尚可维持盈利。



亚美大宁投资收益一季度按照41%比例核算，但显著缩水。2012年亚美大宁矿实现净利润15.03亿元。一季度公司已按41%的股权比例核算投资收益，但亚美大宁仅贡献收益1亿元左右，据此推算，亚美大宁一季度净利润仅为2.5亿元。从去年情况看，亚美大宁矿一季度产量贡献偏低。考虑煤价下@及产量的季节变1七，我们预计亚美大宁矿今年全年净利润为12~14亿元，贡献EPS0.47元。



整合矿井建设积极推进，今年可贡献小幅增量。公司目前存量矿井产量约为580?600万命（不含亚美大宁斤)，肴六大整合资源E吳的建设正在推进中。预计今年中期兰花焦煤公司两座矿井有望率先投产，预计全年释放产量50万吨（权益产量约30万吨）。2014年，预计朔州地区的动力煤矿及同宝、百胜煤业等无烟煤矿有望投产，新増产量230万吨。2015年公司从集团收购的芦河、沁峪矿业有望投产，料贡献増量90万吨。加之公司在建的玉溪矿，预计2015年公司产量有望翻番。



风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长。



盈利预测及评级：根据最新煤价预期，我们调低公司2013-2014EPS至1.61/1.79元（原预测1.73/1.97元），给予2015年EPS1.98元的盈利预测，当前价17.48元，对应P/E11/10/9x,估值优势明显。给予公司2013年P/E13x,新盈利预测对应目标价为20.93元，维持“买入”评级。

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