主题：福田汽车:重卡份额持续提升,可充分受益行业复苏

投资逻辑
重卡市场份额持续提升,可显著受益行业复苏:公司2012年重卡销量达8.74万辆,市场份额达13.7%。今年一季度,公司重卡销量增速继续超越行业整体水平,市场份额进一步提升至16.3%。与戴姆勒合资后,公司产品性能有望提升,竞争力有望进一步加强。欧曼重卡资产转让给合资公司后将通过投资收益贡献业绩,评估增值、转让收益等非经常性损益也颇为可观,这一块预计2012年为20-22亿元,2013-2014年约为7-9亿元。
轻卡龙头地位依旧稳固,中高端销量占比提升:福田是轻卡领域无可争议的龙头,2012年销量38.6万辆,市场份额为21%,是第二名与第三名的份额之和。公司2012年中高端轻卡销量约13万辆,同比逆势增长9.2%,占公司轻卡销量比例已达31.8%,结构改善将带来公司盈利能力的提高。
福田康明斯2012年已扭亏为盈,前景值得期待:福田康明斯产品为康明斯ISF2.8L和3.8L柴油机,项目总规划产能40万台,2012年销量已近7万台,同比逆势增长30%,净利润达6,829万元,成功实现扭亏为盈。当前ISF70%产品出口海外,随着轻型柴油车国IV标准实施在即,康明斯产品在国内的性价比优势也将更为明显,届时不仅康明斯自身盈利可显著提升,福田轻卡的竞争优势也将由此得以继续提升。
盈利预测预测公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为11.75、13.15与14.1亿元,同比增速为下滑13.2%、增长11.96%与7.18%,对应EPS分别为0.42、0.47与0.50元。
估值与投资建议公司当前股价对应2013年PE为15倍,PB则为1.23倍。现阶段重卡需求已开始复苏,二季度更有望快速增长,福田由于自身竞争力较强,增速有望继续超越行业整体水平,业绩向上弹性更为显著。我们认为现阶段重卡类公司的PE估值水平参考意义不强,而行业需求的发展趋势更为重要。我们上调公司投资评级至“增持”,建议适当增加配置。
欧曼重卡市场份额持续提升,将可显著受益行业需求复苏n欧曼重卡市场份额稳步提升:福田是重卡行业的后起之秀,公司在2002年才正式推出欧曼重卡,但欧曼自推出后便快速成长,2005-2010年欧曼年复合增速达43.0%,同期重卡行业增速为33.5%。2011年以来,公司市场份额持续提升,2012年销量达8.74万辆,市场份额已达13.7%,较第一梯队的差距已显著缩小。2013年1-3月,福田重卡销量为2.74万辆,同比增长8.7%,市场份额则大幅提升至16.3%

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