主题：雅戈尔：服装板块赢利性提升

　雅戈尔2012年年报显示，报告期内雅戈尔实现营业收入107.33亿元，由于公司服装业务结构调整，剥离了部分微利的代工出口业务并缩减纺织加工业务，较上年同期降低 6.99%;以同口径计算，公司核心业务品牌服装和地产开发业务合计实现营业收入924,091.36万元，较上年同期增长26.54%。

　　期内公司实现净利润159,860.48万元，其中品牌服装和地产开发业务合计实现净利润182,746.31万元，较上年同期增长44.76%，但受投资业务影响，整体净利润较上年同期降低9.3%;扣非后净利润同比增长46.04%至17.68亿元。

　　聚焦品牌服装 剥离部分出口代工业务

　　2012年面对国内产能过剩和消费需求增长放缓的市场形势，雅戈尔提出打造“时尚雅戈尔、科技雅戈尔、文化雅戈尔”的战略目标，坚持稳步提升品牌整体形象，稳定增长。

　　期内公司品牌服装业务实现营业收入408,316.45万元，实现净利润81,847.82万元，分别较上年同期增长11.37%和18.47%;毛利率为65.09%，比上年减少1.7个百分点。

　　其中四个新兴品牌 MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx(HSM)和汉麻世家也通过对细分市场的深入挖掘，稳健开拓，合计实现货款回收23,375万元，年末GY获评“宁波市知名商标”。公司向前五名客户合计销售104,371.43万元，占公司当年全部营业收入的9.73%。

　　分品牌看，主品牌雅戈尔全年收入38.55亿元;GY品牌收入9000多万元，同比增长35%，利润亏损面较2011年有所收窄;HSM品牌收入2000-3000万元，同比增长32%，赢利600多万元;汉麻世家和MAYOR分别实现收入3600万元和1600-1700万元。

　　分品类看，品牌衬衫营业收入141,515.75万元，同比增加12.86%;营业成本43,328.9万元，同比增加24.76%;毛利率为69.38%，比上年减少2.92个百分点。

　　品牌西服营业收入111,807.18万元，同比无增减;营业成本42,793万元，同比增加9.88%;毛利率为61.73%，比上年减少3.44个百分点。

　　品牌休闲服营业收入154,993.52万元，同比增加19.76%;营业成本56,439.67万元，同比增加17.36%;毛利率为63.59%，比上年增加0.74个百分点。

　　期内公司服装业务(包括出口代工业务)生产各类服装2,185.47万件，销售2033.08万件，其中品牌衬衫和西服分别连续18年和11年保持市场占有率第一。

　　雅戈尔公司表示，受累于大环境的不景气，服装营收同比11.37%的增长率未实现年初预计的增幅超过20%的目标。

　　截至2012年末，公司服装业务的库存金额合计152,051.78万元。

　　雅戈尔认为，以自营为主的渠道发展模式有别于其他模式的特点之一就在于网点铺货的数量计入库存额;若从795家自营专卖店、合计2719个网点的渠道结构来分析，公司库存一直保持着合理水平。

　　中金公司指出，公司品牌服装业务随行业整体承压，收入同比增长11.37%且利润率下降，低于预期。服装零售折扣加大使毛利率同比下降。

　　从纺织服装业务整体看，由于剥离了出口代工业务并收回了服装业务的少数股权，收入减少30%，归属于上市公司股东的净利润增长17%，净利率提升6个百分点至15.5%，实现了集中于品牌服装主业、提高赢利能力的目的。此外，公司在多品牌运营、产品设计、门店装修及管理等方面投入较大精力，有助于持续发展。

　　东方证券指出，2010年起公司对自身发展战略重新定位，提出向品牌运营型企业转型，同时积极加强对渠道升级改造的投入，在一定程度上影响了品牌业务的赢利增速。随着渠道集中投入告一阶段，预计2013年起公司品牌服装业务赢利增速将同步、甚至略超销售收入的增长。

　　招商证券指出，近两年公司逐渐向服装主业回归，去年上半年收购了14家控股子公司25%的少数股东权益，加之微利业务剥离，服装板块赢利性提升。在新店扩张的背景下，公司库存管控较为合理，并无明显增加。

　　服装之外，地产和投资目前是雅戈尔的两大重要板块。地产方面，2012年公司有4个项目(宁波新海景花园、长岛花园别墅、苏州未来城五期和杭州西溪晴雪)实现交付并结转收入，房地产及旅游开发业务整体实现营业收入515,774.91万元，实现净利润100,898.49万元，分别较上年同期增长41.84%和76.54%。毛利率为47.24%，比上年增加2.49个百分点。

　　截至期末，公司在建项目12个，在建面积198.2万平方米;持有待建项目7个，建筑面积115.73万平方米。

　　东方证券指出，公司地产业务未来3年将进入收入确认的高峰期，预计未来3年地产每年预售收入均能达到约120亿元，毛利率仍能维持40%以上，赢利绝对额将快速增长。

　　投资业务方面，期内公司出售了部分亏损项目，并选择性地保留了部分较为优质资产，投资板块产生亏损23,074.64万元。

　　期末，公司持有可供出售金融资产的投资成本合计633,326.52万元，以期末收盘价持有股数计算的期末市值为843,184.79万元，浮盈较年初增加97,395.25 万元。公司对外投资总额为290,664.26 万元，比上年同期减少61,714.31万元，下降幅度为17.51%。

　　强化核心产品研发系列化 米兰工作室正式运营

　　雅戈尔一直注重产品研发，注重核心产品的传承创新。其产品研发有效整合了生产企业、营销公司和品牌事业部的资源优势，建立了完整的产品研发和技术创新体系。

　　而且，通过小型垂直产业链的运作模式，公司积极应用新材料、新技术和新理念，不断强化以DP、抗皱、汉麻等功能性产品为核心的系列化开发和技术升级。

　　期内公司重点强化核心产品的研发一体化和系列化，一方面深入分析历史数据，从原料、基本色等元素提炼长线经典产品，丰富品牌商务及休闲系列的产品组合;另一方面尝试运用新面料、新工艺进一步创新免烫抗皱系列的品类，并加大春夏新品中汉麻、麻棉等原料的应用比例。

　　尤其值得指出的是，期内公司在意大利米兰设立的工作室也正式运营。意大利米兰工作室与多家专业设计工作室及知名服饰加工企业首次合作，为雅戈尔2012年秋冬及2013年春夏系列部分产品进行了设计与打样，实现了雅戈尔产品与国际时尚的同步接轨。

　　期内公司申报的“纯毛抗皱面料的生产方法”和“三层精纺面料及其制造方法”被国家知识产权局授权发明专利技术。

　　作为全国服装标准化技术委员会衬衫分技术委员会，公司还成功研制《衬衫外观缝制起皱五级标准样照》和《衬衫外观疵点标准样照》，被评审组一致认为在表现形式和细化程度较现行标准有较大提高，已达到国际领先水平。

　　截至2012年末，公司拥有国家级企业技术中心1家，省级技术中心2家，市级技术中心1家，已累计被授权专利36项，国家火炬计划和国家重点新产品项目16项。

　　坚持自主创新使雅戈尔在巩固、提升了市场占有率的同时，还收获了荣誉。2012年公司获评中国纺织工业联合会发布的“2011-2012年度服装行业竞争力20强”，并位列榜首。

　　在勤修内功的同时，雅戈尔还加强了内部管理的精细化，整合营销资源，通过策略推广，为雅戈尔整体形象提升蓄力。

　　期内，为有效挖掘发达省份的销售潜力，公司进一步细分了各营销公司所辖的市场区域。截至期末，公司已完成十大营销公司、下辖48个市场区域的架构布局。

　　订货方面，公司落实了订货指标的细分要求，并深化订货系统的二次开发工作实现分渠道订货管理;同时加强对畅销产品的调剂推动，细化追单审核工作，优化产品库存结构。

　　市场推广方面，围绕核心产品DP衬衫、DP裤子的功能诉求，独立策划并制作完成了品牌微电影《决胜局》，将于2013年投放市场。

　　雅戈尔指出，近年来行业增速有所放缓，各类刚性成本逐年上升，国外品牌和新兴品牌也不断涌现，市场竞争愈演愈烈，服装行业的优胜劣汰、结构调整无可避免，因此企业的自主研发水平、品牌营销能力成为决胜的关键所在。

　　商场专柜调整力度加大 以“大店模式”带动渠道优化提升

　　期内公司持续强化与大型商场的合作，重点提升自营专卖店的品质与效益，优化特许加盟的发展模式，并辅以信息化建设优化管理效率，不断提升品牌形象。

　　公司加快拓展百货零售店和自营专卖店，先后在北京、杭州、宁波等地开设面积超过1000平方米的大型旗舰店，店内汇集了旗下Youngor、MAYOR、GY、HSM和汉麻世家五大品牌的产品，以“大店模式”带动渠道的优化提升。

　　截至2012年末，公司各品牌零售网点合计达到2719家，净增网点303家、营业面积54,599平方米。其中，自营网点净增加114家，达到795家，占国内销售比重的42%。商场网点净增162家，达到1473家，占国内销售比重的39%;商场网点的营业面积达到10.8万平方米，较年初增加1.86万平方米。特许网点净增加27家，达到451家，与团购业务合计占国内销售比重的19%。期末自营商场网点和专卖店网点合计2268家，占比达83%。

　　中金公司指出，公司零售渠道调整力度大，净增门店303家，其中新开500 多家，关闭200多家，店均面积增大，带动租赁费和装修费走高，使得品牌服装净利率同比下降约4个百分点至20.4%。

　　分品牌看，截至2012年底，主品牌雅戈尔门店数量2446家，净增263家;GY品牌门店数量126家，新增14家;HSM品牌拥有门店94家，新增8家;汉麻世家和Mayor分别拥有门店25家和28家，分别新增15家和3家。

　　雅戈尔指出，自营网点、特别是大型旗舰店的建设，对提升品牌形象、快速传导市场反应、促进产品调剂、优化加盟渠道发挥了积极作用。2013年公司将重点发展一、二线城市的窗口商场，积极拓展目前尚未进入的地级城市市场，培育近两年来新开设的自营专卖店，并加大对特许经营加盟商的规范和支持，适当扩大团购业务的规模。

　　在店铺数量拓展的同时，雅戈尔还坚持提升店铺质量和效益。

　　2012年上半年，为了提升雅戈尔品牌的形象，公司完成了装修事业部的组建工作，实现店铺装修的统一集中管理，传导雅戈尔品牌核心的文化诉求，推进整体布局的规范和品牌形象提升。期内装修卖场654家，装修总面积达73,384平方米，占到总面积的68%。

　　期内公司还试点引入并推广实施 5S店铺管理标准，规范店铺运营流程，提升导购人员技能素养。同时与浙江纺织服装职业技术学院合办的雅戈尔商学院也正式揭幕，为公司提供了培养中基层人才的重要平台。

　　此外，信息化也是提升门店效益和整体经营效率的关键。当前雅戈尔已逐步建立起一个覆盖全国的、以生产管理ERP系统、分销零售DRP/POS系统、供应链管理集成平台和数据仓库挖掘系统为核心的综合性系统。生产管理ERP系统实现了数据分析的准确快捷，提升了管理决策的科学性，促进了业务流程的优化。通过ERP系统的运行，公司降低库存30%，产销率提高3%，产品生产周期平均每批缩短7-10天，产品一等品率提高2%，生产成本下降3.8%。

　　东方证券指出，相较于竞争对手，公司自营收入占比较高(90%以上)，终端对销售变化更为敏感。预计2013-2015年的EPS分别为1.02元、1.25元和1.56 元。其中品牌服装分别为0.43元、0.51元和0.61元，地产业务分别为0.59元、0.74元和0.95元，维持“买入”评级。

　　招商证券指出，2012年在需求放缓、零售市场不振的环境下，公司同店增长水平有所下滑，基本在3%-5%左右，但通过积极的业务整合，品牌提升及渠道建设均取得不错的成绩。在终端门店形象持续提升的背景下，配合2013年10%-15%左右的外延扩张规划，预计今年公司销售仍将维持前些年15%左右的平稳增长态势。预计服装业务2013-2015年EPS分别为0.42元、0.48元和0.54元。

　　整体而言，尽管近年来公司品牌面临老化问题，但通过品牌的重新定位，多品牌的培育，公司正逐步将产品线向年轻人群延伸，加之渠道直营优势明显，自购店面面积比重高，终端零售经验及成本优势较为突出。预计公司虽近两年扩张不快，但通过调整，传统纺织加工及新马业务的剥离将使公司更加聚焦于品牌的建设，未来服装业务的赢利性具有一定的提升空间。且随着新品牌渡过培育期，男装业务发展将步入新的阶段。


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