主题：张裕A:2012年净利润YOY-10.82%,目前经销商库存较大

4月19日发布张 裕Ａ（000869）的研究报告。
公司2012年实现营业收入56.44亿元,同比下降6.37%,实现归属上市公司股东净利润17.01亿元,同比下降10.82%,实现每股收益3.23元,基本符合分析师的预期。公司计画每股派现金1.1元,股息率为3.05%;2012年公司葡萄酒销量8.17万吨,同比下降8.78%;白兰地销量4.07万吨,同比下降4.13%;毛利率同比下降0.9个百分点,销售费用率同比增加0.74个百分点。


从4Q单季看,营收同比下降5.84%,净利润同比下降16.36%,与3Q净利润下降38%的数字相比,业绩降幅收窄,说明2012年8月爆发的“农药超标”事件的影响在逐渐减弱

展望2013年,遏制公款消费以及进口葡萄酒大规模进入的趋势尚未改变,对公司(尤其是高端酒庄酒)的负面影响仍在延续。为压低成本,公司近期对销售人员进行大规模裁员,对2013年销售费用的降低有所帮助,但是对未来的整体销售的影响仍需观察

从经销商的情况看,2013年1Q张裕经销商平均库存能占到2012年实际销售额35%以上,且动销慢。如果2Q情况不能好转,将影响2013年拿货

考虑到经销商库存的因素,预计公司2013年业绩将呈前低后高,分析师预计公司2013、2014年将实现净利润17.27亿元和18.50亿元,分别同比增长1.54%和7.14%,对应的EPS为2.52元和2.70元,目前股价对应的A股2013、2014年PE为14.29倍和13.34倍;B股2013、2014年PE为10.64倍和9.93倍,均维持持有的投资建议。

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