主题：交银国际：鞍钢股份长线买入评级 看5.86港元

一季度业绩与预告相符。13 年 1 季度营业收入 191.7 亿元，同比增长 1.5%，实现归属于普通股东净利润 5.4 亿元，同比亏转盈，去年同期公司亏损 18.8亿元，利润大幅增长主要原因：1）一季度钢材市场向好，原材料价格涨幅低于钢价。2）采取各类降本增效措施，增加收益。

期内出厂价大幅上调。一季度公司主要钢材出厂价均有上调，热轧、冷轧、镀锌、中厚板、线材价格分别上调 17%、10%、7%、14%、11%，行业回暖带来钢价上涨。同时，自去年年底自春节期间，矿石价格处于上升期，公司受益于集团滞后的铁矿石结算制度。

毛利率大幅回升。收益于钢价回升及公司采取的各类降本增效措施，1 季度公司毛利率为 13.1%，延续了自去年 3 季度以来的恢复趋势，去年 3、4 季度毛利率分别为 1.0%和 4.0%。财务方面，一季度存货为 106.4 亿元，环比去年年末基本持平。。

二季度市场低迷，公司盈利将出现反复。春节以来，现货市场价格受高库存影响一直下滑，公司钢材出厂价在 4 月份逆势上涨后，终因钢价倒挂严重而下调五月份出厂价。在需求恢复未超预期的情况下，截止上周末，按原口径统计下的热轧库存为 409 万吨，近一个月来库存上升 2.3%，而同期其他种类钢材库存均明显下降，同期螺纹钢、冷轧、线材及中厚板的下降幅度分别为10.7%、4.7%、12.9%和 6.5%，热轧自去年年底以来积累的低库存优势逐渐消失，在矿山库存稳定，矿价继续保持平稳的假设下，二季度公司盈利环比或将再次出现亏损。

维持长线买入投资评级，维持目标价 HK$5.86。二季度市场复苏力度较弱，钢价倒挂严重，现货及期货市场价格均出现走低的情况，除龙头宝钢以外钢厂纷纷降低出厂价，且铁矿石价格企稳，预计二季度公司利润将下滑，或将再次出场亏损的局面，预计 13/14 年 EPS 为 0.004/0.013，维持“长线买入”评级和 HK$5.86 的目标价，现目标价对应公司 13 年 P/B 为 0.7x


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