主题：万科A：收缩拳头是为了更有力地打出去


　　公司中报收入和净利润增速分别为56%和24%，0.187元基本EPS。

　　销售环境不利、所得税率尚未下调影响了中报业绩表现。毛利率好于预期，但下滑趋势不变，08年净利率受益于所得税下降效应而与07年基本同步，但09年开始净利率将直接反映毛利率下滑。

　　公司继续受益于全国化布局和规模效应。尽管遭遇巨大的观望和降价压力，但珠三角08年中期贡献的主营收入和净利润规模已经超过了06年全年的水平。北京和深圳贡献了中期38%的净利润。

　　缩减下半年开竣工计划将减少资金支出，可以储备更多现金或降低财务成本压力。收紧拳头是为了更有力地打出去，万科在等待收购整合行业资源和更低成本拿地的最佳时机。

　　自07年10月开始持续强调现金回笼后，08年中报偿债能力显著提高，财务安全性增强。预计下半年公司拿地和工程直接支出280亿元，资金压力小。59亿公司债若发行成功将增强收购上的现金实力。

　　原来我们预测08年EPS为0.72元（复权1.15元），是所有卖方中预测最低的，根据公司最新财报也得下调08年EPS到0.63元。净利润同比增长44%，预计09年同比增长33%，EPS为0.85元。

　　公司作为国内地产行业的龙头地位不会改变，管理层的优秀能力和诚信值得继续信任，客观上国内行业面临的行业集中速度加快、优秀企业市场份额发展趋势为万科提供了更好的成长环境，因此给予公司08年15-18倍PE，12个月目标价是9.5-11.7之间，中间价10.6元，09年PE将下降到11-13.8倍，最新RNAV8.28元，维持增持。



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公司今日公布2008年中期报告，上半年公司共实现营业收入172.6亿元，同比增长55.5％；实现净利润20.6亿元，同比增长23.6％；加权平均净资产收益率为6.77％；基本每股收益为0.19元；每股经营性现金流为-0.14元。

　　
　　 按公司2007年度公积金转增股本后的总股本109.95亿股计算，此前我们预期公司2008年盈利为0.80元，由于公司新开工和竣工规模的缩减，相应调低公司2008年、2009年的盈利预测为0.64元、0.94元。以8月4日收盘价8.47元计算，动态市盈率分别为13.23倍、9.01倍。鉴于行业长期发展趋势未变，公司在此轮调整中市场占有率逐渐提升，市场波动为公司提供了更大的发展空间，维持短期“增持”、长期“买入”的投资评级。