主题：中信海直：汇兑损益拖累去年利润 业务聚焦改善未来盈利

汇兑损益变动拖累年报利润。2012年人民币对港币汇率基本持平，公司港币贷款产生汇兑损失5.41万元，而2011年人民币兑港币升值获取汇兑收益3,643.43万元从而导致财务费用大幅增加，减少EPS约0.07元。2013年以来，由于国外宽松的货币政策，人民币兑美元等货币重拾升势，年初以来兑美元已升值0.7%，预计未来仍将小幅升值，由此带来的汇兑收益将给公司利润锦上添花。

　　转让中信通航，聚焦直升机业务。2013年4月1日，公司以8457.3万元转让中信通航给民生云天投资股份有限公司，同时成立中信海直(7.45,-0.260,-3.37%)通用航空有限责任公司。中信通航与中信海直通用航空，业务基本相同，股东没有变化，架构重组是为了剥离盈利不佳的公务机和飞艇业务。剥离之后，公司本部和新公司将集中发展直升机业务，这是中信海直的优势所在。同时，除了固定资产和流动资产以外，通用航空运营资质和牌照等无形资产可能是中信通航剩下的核心价值。这些无形资产的取得耗时耗力，对于想进入通用航空领域的新来者具有一定的吸引力。转让中信通航、成立中信海直通用航空公司可以实现公司价值的最大化。

　　股权转让完成后，中信通航主要从事公务机运营及公务直升机业务，中信通航、民生云天不得与公司主营业务存在同业竞争，因此中信通航原有的以政府和央企为主的客户关系可能会慢慢被新公司承接。预计中信海直通用航空公司成立后，可实现年收入12,000万元，净利润1,000万元。

　　盈利预测与估值：我们假设中信海直在2013年底能完成新老公司的顺利过渡，预测公司2013～2015年EPS为0.31、0.35、0.41元，对应PE为26、23、19倍，考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间，维持增持评级。

　　风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；汇率大幅波动；架构重组进展不顺；中信通航的直升机业务未能顺利承接；发生飞行安全事故、战争等。


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