主题：中集集团:1q13业绩低于预期

中集集团公布2013年1季报
13年1季度实现销售收入11,796百万元,同比1Q12降4.5%,环比4Q12降13.5%;实现归属母公司净利润219百万元,同比降41.5%,环比降38.1%;1Q13年EPS为0.082元,低于预期。
从盈利率来看,1Q13单季毛利率为15.3%,同比1Q12下降0.2个百分点,环比4Q12下降4.6个百分点;单季营业利润率为3.5%,同比下降1.5个百分点,环比上升1.3个百分点;单季销售净利润率为2.2%,同比/环比分别下降1.1个和上升0.2个百分点。
评论
冷藏箱贡献同比下降是业绩低于预期重要原因:冷藏集装箱和特种集装箱市场周期和干货集装箱有一定区别,2012年冷藏箱和特种箱利润基数较高(我们估测12年集装箱板块18亿净利中,有40%左右来自冷藏箱和特种箱),高基数下回调也属难免,1Q13冷藏箱和特种箱销量分别同比下降43.6%和15.7%。
1Q13干箱销量超预期,但价格不尽如人意:1Q13公司共销售干箱31.45万箱,同比大幅增长86.8%;但是价格涨幅低于我们年初预期,4月份预计在$2350-2400/TEU,低于去年同期,主要原因可能是部分租箱公司为摊薄成本而在淡季低价时下单;我们预计今年干箱的旺季销量和价格有低于去年同期的可能,集装箱业务百科整体利润贡献可能较去年出现同比下降。
车辆和海工业务改善预期不变,安瑞科股票配售对中集业绩有微幅影响:我们预计2013年海工业务有望实现80-100亿RMB收入,亏损额有望大幅收窄。中集集团在去年10月份的首次配售之后,再次在今年3月份配售持有的中集安瑞科约5%的普通股,我们测算此次配售可能对集团净利润有1%左右的负影响。
盈利预测与投资建议
我们下调2013-2015年公司EPS预测至0.831、1.145、1.475元,下调幅度分别为16.7%、5.0%、2.3%。目前A股价对应2013-2015年P/E分别为14.2x、10.3x、8.0x,H股价对应2013-2015年P/E分别为12.2x、8.9x、6.9x。
维持对中集集团(A+H)审慎推荐评级。我们认为公司趋势性机会仍需等待,但建议关注前海规划等催化剂。
风险提示集装箱市场波动的风险,前海规划不达预期的风险

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