主题：上海机场:2季度增幅可能放缓,仍然长期看好

2013年1季度业绩超预期
2013年1季度公司实现主营业务收入11.88亿元,同比增长7.8%,主营业务成本6.84亿元,同比下降0.6%。最终公司实现归属母公司净利润4.24亿元,合每股0.22元,同比增长15.20%,高于我们预期。
正面:
经营杠杆高。毛利率同比改善4.8个百分点至40.1%。
收入结构优化。国际旅客吞吐量同比增幅8.8%,高于国内旅客吞吐量增幅2.8个百分点,因国际航线收费标准高,提高单位航班收入,收入结构获得进一步优化。
负面:
新加坡航油价格先涨后跌,导致油料公司利润同比减少、投资收益同比仅增长2%,但好于我们的预期。
发展趋势旅客吞吐量增幅可能放缓。受早前钓鱼岛事件持续影响及近期禽流感疫情冲击,预计2季度旅客吞吐量增幅略有放缓,但随天气转暖流感消退及日本航线需求低基数,3季度生产量增幅将改善。
主业增长动力足。适合国际长航线始发的北、上、广三大枢纽机场中,仅上海浦东有富余产能,航空业务增长有保障;今年可能新增非航面积,非航增长有期待。
分红有保障。公司承诺分红不低于30%,但从70%的产能利用率看,未来无需大额资本开支;从17%的负债率看,其中75%为2007年发行的为期10年的公司债,中期无偿债压力。实际分红比例有高于承诺的可能。
估值与建议
公司2013年和2014年的市盈率分别是12.1和10.1x,估值合理。
未来看点在高经营杠杆下的高增长、高分红。此外,虹桥资产尚未注入,迪斯尼乐园投产趋近,维持“推荐”评级。
风险
航空需求不及预期,油价大幅下跌

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