主题：华能国际:盈利能力继续提升,业绩超预期

1.事件
公司公布2013年一季报。报告期,公司实现营业收入321亿元,同比下降6.2%;实现归属母公司股东净利润25.54亿元,同比增长177%。每股收益0.18元,超市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)煤价低迷与资金成本降低叠加,业绩超预期煤价低迷与资金成本降低双因素叠加,业绩超预期。虽然13Q1公司发电量同比下降2.44%,导致营业收入降低。但是受益于煤价下跌和财务成本节省,公司盈利能力继续大幅提升,实现归属母公司净利润25.54亿元,同比12Q1增长177%,环比12Q4增长53%。一季度每股收益0.18元,超市场预期。受益于煤价低迷,公司13Q1毛利率22.4%,同比12Q1上升9.3个百分点,环比12Q4上升4个百分点。毛利率提升使得公司13Q1主营业务利润(毛利润)环比12Q4增加9.73亿元。受益于降息和公司借款结构改善,公司综合资金成本持续降低,财务费用率呈现逐季下降趋势。公司13Q1财务费用19.34亿元,环比12Q4下降2.11亿元。13Q1财务费用率6%,同比12Q1下降0.7个百分点,环比12Q4下降0.3个百分点。
(二)一季度业绩受非经常性因素影响小除了主营业务利润提升和财务费用节省等因素外,公司13Q1受资产减值等非经常性因素影响小,业绩环比12Q4大幅增长。公司在12Q4对平凉电厂等资产进行了减值计提,造成了12Q4发生资产减值损失约8亿元。13Q1公司几乎没有发生资产减值,相当于环比增加税前利润8.11亿元。
(三)2013年盈利高增长可持续煤价低迷,财务成本下降是公司2013年业绩高增长的保证。超预期因素来自于煤价进一步下跌,公司所得税实际税率变化,资产减值等非经常性损益变化。我们预计13Q2煤价继续低迷,财务费用率环比持平,季度发电量环比一季度略有降低。发电量是影响公司业绩变化的不确定因素,但是需求低迷将导致煤价进一步下跌,部分对冲发电量低迷的影响。
3.投资建议
我们维持对公司“2013年,煤价低迷与财务成本下降双因素叠加,业绩高增长可持续”的投资观点。假设13年煤价比12年第四季度价格小幅下降(13年均价较12年明显下降)、13年发电量持平,我们维持盈利预测不变,预计公司13-15年每股收益分别为0.65元、0.75元和0.80元,动态市盈率为10倍、8.7倍和8.2倍。维持“推荐”的投资评级

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