主题：华能国际2012年报点评:盈利水平“内升外降”,业绩仍超预期

华能国际2012年报点评:盈利水平“内升外降”,业绩仍超预期
事件
2013年一季度,公司实现营业收入321.4亿元,同比下降6.2%;毛利率为22.4%,同比提高9.3个百分点;实现归属母公司所有者净利润为25.5亿元,同比大幅增长177.8%。业绩超出我们预期。投资要点 发电量受抑,收入负增长。
1季度收入下降6.2%,主要原因来自两方面:1、国内电力需求乏力。1-3月份全国火电发电量同比增长0.5%,利用小时下降7.2%,导致公司累计发电量下降2.3%。2、电价下调、市场份额下降致大士能源收入大幅下降。1季度新加坡电力容量增加138万千瓦,公司市场占有率下降6.1个百分点至20.5%,同时电价下降6新元/千千瓦时,双因素致大士能源收入下降约29%,税前利润大幅下降约64%,仅为1.6亿元。
煤价下行、财务费用下降,业绩大幅增长。1季度公司业绩大幅增长177.8%,主要原因来自两方面:1、煤价下跌。1季度公司综合标煤单价为734元/吨,单位燃料成本为222.5元/千千瓦时,同比下降17.3%,减少燃煤成本约31亿元。2、综合贷款利率下行。去年下半年两次降息的翘尾影响,辅以多渠道融资,加上去年增加的利润替换贷款,1季度公司综合资金成本下降至5.1%,同比下12.6%,财务费用减少3.7亿元,同比下降16.0%。
行业复苏,龙头公司仍具投资吸引力。2013-2015年特高压、核电、天然气发电等大量投产挤压港口煤需求,加之西煤东运铁路集中投产和煤炭产能释放,预计港口煤供需仍将宽松,而公司主要电力资产分布于沿海地区,将直接受益。另外,尽管公司规模高成长时期已过,但未来3年规模增速仍将可观,公司规划2015年规模达到8000万千瓦,三年规模年复合增速可达8.4%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.71、0.77元,目前股价对应的PE分别为9.9、9.3、8.5倍。鉴于公司拥有较高的盈利水平,不低于行业平均的规模增速,但估值低于行业平均水平,根据我们DCF估值模型给予目标价7.79元,我们维持公司“买入”评级。风险提示。来水偏枯导致煤价超预期上涨;资产减值损失超预期

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