主题：华能国际:煤价电量双走低,毛利率再创新高

净利润同比增长177.77%。2013 年1 季度,公司实现营业收入321.36 亿元,同比减少6.2%,归属于上市公司股东净利润达到25.54 亿元,同比增长177.77%,实现每股收益0.18 元。2013 年1 季度公司销售毛利率达到22.38%,创2007 年以来的新高。公司盈利大幅回升的主要原因在于燃料成本的降低,2013 年以来,煤炭价格稳中有降,1 季度秦皇岛港山西优混价格算数平均值同比、环比分别下降20.38%和2.67%。预计公司1 季度煤价与去年4 季度相比仍有所下降,全年同比下降5%左右。
境内发电量同比减少2.44%。2013 年1 季度,公司境内电厂全年发电743.06 亿千瓦时,同比减少2.44%,与公司在2012 年年报中公布的3200 亿千瓦时计划发电量相比,完成23.22%。发电量减少的原因主要在于公司装机以火电机组和东南沿海为主, 而2013 年一季度国内电力需求不旺,全国火电发电量仅增长0.87%,其中东南沿海负增长,甘肃、云南等地则受当地水电增长较大的挤压。此外,受当地新增机组的影响,公司新加坡大士能源累计发电量市场占有率为20.5%,比去年同期下降了6.1 个百分点。两者叠加是公司营业收入同比减少6.2%的主要原因。
财务费用同比下降16%。2013 年1 季度,公司三项费用合计27.12 亿元,同比降低10%。其中财务费用19.34 亿元,同比降低16%,费用率6.04%,同比、环比分别降低0.7 和0.3 个百分点,成为公司业绩提升的又一助力。财务费用降低的主要原因是银行基准利率下调和公司债务结构改善导致综合资金成本率的下降。
公司评级:增持。基于2013 年公司煤价同比下降5%,发电量增速前低后高,全年计划发电量得以实现的判断,预计公司2013 年EPS 0.65 元,对应PE 为10.05 倍, 低于行业平均水平。公司是火电行业龙头,在经济增速下滑,企业盈利能力普遍恶化的市场环境下,业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:煤价上涨幅度超出预期;为完成环保责任书要求,公司今年机组脱硝改造任务较重,对发电量增长带来一定风险

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