主题：招商银行:不良贷款上升较多

2013年1季度,招商银行实现归属母公司净利润130.2亿元,同比增长11.8%,基本符合预期。1季度的手续费收入表现好于预期,但在不良贷款上升较多的情况下,1季度的拨备费用同比也没有下降,导致业绩表现也没有超出预期。展望未来,“两小”贷款的持续增长说明业务的转型正在进行,但在经济下行的情况下,定价能力和资产质量都面临不小的压力,拨贷比的指标又正在被其他银行逐渐赶超,拨备对业绩的贡献空间已经不大,我们仍然维持对该行今年业绩表现的谨慎态度,并维持对该行的评级以及上个月年报点评时的目标价格。

支撑评级的要点



根据招行自己的口径,1季度该行的净利差和净息差分别下降3个和4个基点,而我们自己口径则是净息差下降8个基点。虽然该行的小微企业和小企业贷款不断增加以改善贷款结构,但重定价以及实体经济疲软等因素还是导致息差表现略低于预期。展望未来,该行持续推进的转型不断见效,但我们认为实体经济的不利环境还是会导致2季度息差下降的概率较大。

招行1季度的不良表现低于预期,1季度不良率环比上升5个基点达到0.66%,不良贷款余额环比增加13.6亿达到130.5亿。因此,虽然该行在1季度计提了20.6亿的拨备,但还是导致拨备覆盖率下降23.7个百分点。

而拨贷比指标也降至2.15%,正在被第二梯队的股份制银行赶上。

招行1季度手续费收入同比增长33.7%,超过我们的预期,主要是代理服务手续费、托管及其他受托业务佣金增加较多。

由于招行的零售业务占比较大,受益于新资本管理办法,该行的核心一级资本充足率为8.6%,较旧办法下的8.45%提高了15个基点。

评级面临的主要风险

经济快速下行导致贷款定价能力的下滑和资产质量的恶化。

估值

如果假设该行350亿的配股计划在2013年完成,目前招行A 股和H 股的股价分别相当于1.18倍和1.27倍2013年预期市净率。我们仍然认为,短期内该行的业务转型需要时间,需要新的业务增长点的涌现。虽然中长期我们维持对招行A 股的谨慎买入评级,但短期对股价表示谨慎。


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