主题：保利地产:高成长、低估值、买入良机

结论与建议:
作为高周转企业的代表,公司2012年销售业绩明显快于行业平均水准,甚至快于多数龙头企业,并且这一趋势在2013年首季度得以延续,继续带动公司预收账款较年初增长21%,相当于2012年地产结算量的1.6倍,业绩增速继续引领行业是大概率事件。从目前估值水准来看,公司市销率仅0.84,处于行业较低位置,并且2013年PE仅7.9倍,NAV折让超过30%,PB1.6倍,
估值偏低,反映市场对于行业调控风险的担忧,但是基于行业调控客观利于龙头企业市占率提升的判断以及公司财务安全性大幅改善、可售资源丰富的事实,我们认为目前股价将是中长期的低点,维持买入的投资建议。
受益于结算量增长,公司2013年1季度营收增长51.2%至74.5亿元,净利润增长37.1%至7.4亿元,Eps0.1元。公司业绩增长符合预期。从毛利率情况来看,由于产品结构以及市场因素影响,一季度公司综合毛利率较上年同期下降了12个百分点,较上年全年下降了0.6个百分点至35.6%,导致营收增长5成,而税前利润仅增长4.4%,但是由于当期结算专案中合作专案的比例减少,当期少数股东权益减少了1.9亿元,相当于当期净利润的25%,部分抵消了毛利率下降对净利润的影响。
销售方面,受益于楼市成交旺盛以及公司推盘的增多,2013年首季度,公司实现签约面积285.2万平方米,同比增长98.2%;实现签约金额307.6亿元,同比增长106.9%,明显快于行业的平均水准。我们估计公司全年可售货量将超过1800亿元,按照67%的去化率,公司全年销售金额将达到1200亿元,同比增长2成,
展望2013年,公司目前预收账款1095亿元,较2013年初增长21%,相当于2012地产结算金额的1.6倍,业绩继续大幅增长可期,我们预计公司2013、2014年净利润107亿元和142亿元,YOY增长27.2%和32.3%;EPS分别为1.51元和1.99元;目前股价对应2013年、2014年PE分别7.9倍和6倍,PB为1.6倍,估值较低,继续给予公司买入的投资建议

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