主题：保利地产:快周转助推业绩释放

中国国际金融有限公司分析师（宁静鞭）4月25日发布保利地产show_quote("600048","sh","保利地产","stock");（600048）的研究报告。
2013年1季度每股盈利0.10元,同比上升37.1%保利地产期内实现营业收入74.4亿元,同比增长51.2%;录得净利润7.4亿元,合每股收益0.10元,同比上升37.1%。


1季度回款好:公司1季度实现销售285.2万平米,签约销售额307.6亿元,同比分别增长98.2%和106.9%。1季度销售商品现金流入269.6亿元,表观回款率达到87.6%,处于历史单季度较好水平。1季度末,公司预收账款1095.9亿元,较年初增加21%,占到分析师2013年未结算收入预测的148%

毛利率同比下降6.8个百分点至26.3%,依然偏低:1季度公司结算毛利率为26.3%,略好于2012年全年的24.4%,但与历史一季度平均水平的31%相比,依然偏低

管理费用增长较快。期内三项费用率12.8%,与去年同期基本持平;但看绝对额,管理费用3.86亿元,同比增加34.4%,且与历史高位的2012年4季度3.88亿元基本持平,财务费用2.4亿元,也仅次于去年四季度,销售费用3.2亿元,对应当期销售额的比例为1.06%

业绩同比上升主要因当期合作项目结算占比少:公司1季度税前利润仅同比增长4.4%,但净利润同比增长37.1%(净利润率:9.9%),主要因当期合作项目结算较少,少数股东损益同比显著下行所致

发展趋势1季度新开工面积315.1万平方米,同比增长29.4%,分析师判断全年新开工能达到1600万平米的预测数,对应新推货1000~1100万平米,分析师维持2013年1250亿的销售额预测。拿地方面,1季度公司获取了436.5万平米土地,总金额118.2亿元,拿地金额/当期销售额在38%左右,分析师估计,全年公司拿地金额将在450~500亿左右,对应权益拿地金额290~320亿元。业绩方面,受限于高地价项目开始逐步结算,分析师认为未来两年毛利率还将维持24%~25%左右的低位,业绩增长将主要靠结算增长推动

估值与建议分析师维持公司2013/2014年盈利预测分别为每股1.43元和1.70元。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为8.4、7.0倍,对2013年净资产值有2%的折让。公司作为行业龙头,周转快、业绩释放能力强,维持“推荐”评级

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