主题：建发股份:1季度为增长蓄力,半年度业绩值得期待

发展趋势.

1季度打下盈利增长基础,半年度业绩值得期待。1)供应链方面,去年对盈利产生负面影响的纸浆业务和钢材业务均出现明确反弹,而汽车业务受到保时捷Panamara车型中期改款影响1、2月份集中去库存,盈利同比有所下滑,对供应链板块整体增速产生一定影响。2)房地产方面,1季度签约销售大幅增长,但实际结算较少。因此,体现出来的就是公司1季度业绩增速不高。但从公司业务模式来看,通常2季度和4季度是盈利结算的高峰,1季度盈利全年占比通常在20%以下。考虑到公司的资产负债表和现金流量表1季度均出现较为明确的扩张,特别是经营性流动资产/负债、经营现金流和筹资活动现金流均有30%以上增长,我们预计2季度盈利快速增长的基础已经打下,半年度业绩值得期待。



2013年供应链业务增长30%至每股0.45元。2012年供应链业务盈利同比下滑31.3%或每股0.16元,主要减项在于强周期板块:汇兑损益(-0.08)/酒业(-0.05)/纸浆(-0.05)/钢材(-0.03),其余板块合计仍实现了15%的盈利增长。展望2013年全年,我们预计纸浆/钢材/酒业三项业务将带来0.06元的增量(分别0.03/0.02/0.01元),其余业务继续实现15%的增长,对应EPS增量0.04元,对应供应链业务整体提升30%至每股0.45元。我们并未考虑进人民币升值因素,在国内货币中性/国外货币宽松的背景下,汇兑损益将成为盈利进一步上调的催化剂。

2013年房地产业务增长14%至每股0.67元。2012年联发地产和建发地产合计拿地200万平,签约销售129万平,结算95万平,保持了良好的增长势头。1季度已经完成签约销售收入40亿元。考虑地产调控因素,我们保守预计2013年地产业务收入实现20%增长,盈利增长14%至每股0.67元,潜在的一级土地开发收益将带来盈利进一步上调空间。

估值与建议.

我们维持2013/2014年每股盈利1.15元和1.45元不变,对应20%和25%的盈利增速。公司业绩方面具备韧性,目前5.8倍的市盈率水平也具备足够的安全边际,股价下行风险已经有限,经济企稳将带来向上的盈利弹性和估值的重估空间。半年报业绩有望成为潜在的股价刺激因素,中期目标价9.0元,重申“推荐”评级。

风险:宏观经济风险,房地产调控风险。


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