主题：福田汽车:主营业务小幅改善,静待2季度行业销量转暖

　　13Q1公司主营业务小幅改善,预计盈利最低迷时期已过

　　1Q13公司实现收入84亿元,同比降38%;实现净利润1.9亿元,同比降87%,环比实现扭亏,对应EPS为0.07元(扣非后为0.03元)。公司实现毛利率13%,同比和环比分别增加1.9和2.1个百分点,主要由于毛利率较高的中轻卡业务收入占比提升所致。

　　净利润同比下滑为费用率上升和欧曼业务剥离所致,非经损益为1.1亿

　　导致公司收入和净利润大幅下降的主要原因有:1、欧曼业务于13Q1不再并表;2、由于人员工资大幅提升,13Q1公司管理费用同比增长32%。非经常性损益中0.85亿为政府补助。我们预计13年欧曼工厂评估增值约为6亿。

　　我们认为公司重卡份额持续提升,轻卡产品升级将持续

　　12年公司重卡销量为8.5万辆,市场份额为13.5%。我们认为同戴姆勒的合资初显成效,13Q1重卡销量增速超越行业整体,实现销量2.5万辆,市场份额提升至14.7%。我们预计13Q2重卡行业销量同比增速将实现正增长,公司欧曼重卡业务有望继续受益。随着城际物流的发展和排放法规的趋严,我们认为公司高端轻卡销量占比有望持续提升,从而有望提高公司总体毛利率。

　　估值:维持目标价7.3元和“买入”评级不变

　　我们预计13~15年公司基本EPS分别为0.35/0.40/0.34元(扣除欧曼工厂评估增值后为0.17/0.22/0.25元)。我们的目标价是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.7%),对应13/14/15年PB约为1.3x/1.3x/1.2x。

　　(瑞银证券)


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