主题：雅戈尔分拆上市大计仍“难产”

服装、地产、投资，近年来被称雅戈尔(600177,股吧)的“三驾马车”。不过，多元化策略并未与公司净利增长画上等号。从日前雅戈尔公布的财报成绩单看，公司净利已经连续三年负增长。

　　2013年4月16日，公司年度股东大会召开，机构和个人投资者蜂拥而至。“通过会上交流与私下接触，我们发现雅戈尔已经从以往的激进转为稳健谨慎。”沪上一研究员对《金证券》记者表示，公司开始收缩股权投资。

　　股市起伏过大 转投公益项目

　　雅戈尔是资本市场知名的“炒股专业户”，投资收益一度为公司业绩锦上添花。只是时过境迁，随着2008年以后A股持续低迷，该板块开始拖公司后腿。公司2012年财报显示，去年实现净利润15.98亿元，同比下降9.3%。其中，公司2012年投资板块亏损2.31亿。

　　《金证券》了解到，在此次股东大会上，公司高管介绍，之前选择了PE和定向增发为主的投资方式，但随着大盘的下行，风险逐步暴露。由于这块业务风险较大，放在上市公司不是很合适，公司也在逐渐转向。

　　显然，公司对产业投资情有独钟。2012年，雅戈尔出资30亿元认购北京国联能源产业投资基金（有限合伙）30%的出资份额，间接参与该基金与全国社保、宝钢集团等共同投资的中石油西气东输三线管道项目。目前该项目已投入18亿元，2013年可部分投产，2015年可全部投产。在公司看来，西气东输三线管道项目未来可以带来比较稳定的回报，“该项目发改委定价的保本收益为8%，公司通过杠杆等预计可以达到12%-15%。”

　　六成毛利不易 服装前低后高

　　相比而言，雅戈尔传统服装主业保持不俗增势。去年公司服饰业务收入和净利分别达到40.8和8.2亿元，同比增长11.37%和18.47%。

　　但高管对机构投资者坦言，“增长大部分还是依靠外延扩张驱动，内生增长最多5%。”高管透露，公司去年服饰业务毛利65.08%，在成本上升、需求萎缩背景下能维持这个毛利实属不易，以后希望能维持稳定。“过去三四年，提价是增长的主要驱动因素，去年下半年开始这个因素不复存在了。之后还是会通过不断研发新产品进行创新，但价格不可能一直提上去。”

　　据介绍，从终端销售来看，公司1月由于春节下滑12%-13%，2月份同增19%，3月份实现15%左右增长，整个一季度增长5%。不过，公司方面判断由于费用控制比较得力，今年收入也许是前低后高。

　　分拆再沦泡影 分红倒可期待

　　雅戈尔的分拆上市大计颇受市场瞩目。2011年年初，董事长李如成即透露初步轮廓：将其房地产业务从目前的上市公司中独立出来，金融投资业务则准备剥离出来注入母公司雅戈尔集团。

　　不过《金证券》了解到，分拆仍处“难产”中。在此次交流会上，高管称，“公司内部已经做好了准备，目前置业控股和服装控股分得很清楚，但由于政策障碍一直没有实施。”因为房地产行业调控后再融资停止，虽然公司仅仅是业务分离而不是再融资，但现阶段仍然不得动弹。

　　唯一让投资者吃定心丸的，则是公司的分红政策。2013年3月公司公告回购注销宁波盛达发展股权，李如成取得盛达发展100%控制权。通过此次“曲线增持”，董事长李如成及一致行动人李寒穷对雅戈尔的持股比例从9.9%大幅提升至34.7%。

　　据了解，自1998年上市15年以来，雅戈尔累计实现净利润170亿元，共实施现金分红15次(含2012年度)，派发现金红利总额81.52亿元，分红占净利润的比例为47.96%。前述研究员判断，李如成增持后有资金压力，预计未来高分红还会持续。按照盈利预测计算，2013年公司的股息率有望达到9%的水平。


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