主题：广州药业：红罐王老吉推动收入大幅增长

　红罐王老吉[微博]推动收入大幅增长:2013年一季度公司实现收入29.72亿元，同比增长63%，实现净利润1.53亿元，同比增长25%，每股收益0.19元，超过我们0.18元预期。预计红罐王老吉实现收入11.5亿元，推动一季度收入大幅增长，医药流通收入增长近20%，红罐王老吉和医药流通表现出良好势头。但医药工业业务收入有所下降，合营公司盈利下降35%（投资收益）。



　　毛利率上升，经营活动现金流情况强劲:中药材价格下降和红罐王老吉毛利率高于制药业务，一季度公司综合毛利率32.9%，同比提升10个百分点；期间费用率27%，同比上升9个百分点，其中销售费用率同比上升10个百分点，主要是红罐王老吉市场投入加大。一季度公司每股经营活动现金流0.67元，大幅高于每股收益，主要得益于王老吉强势品牌，公司大力拓展经销商，王老吉预收账款大幅上升，同时应付账款大幅增加。

　　红罐王老吉销售收入好于预期，维持增持评级:一季度红罐王老吉含税收入超过13亿，全年实现60亿含税收入目标将能达成；绿包王老吉平稳增长；广药自身医药工业业务在一季度下降基础上会有所恢复，合并白云山后将会实现稳步增长；医药流通业务快速增长。我们维持13-15年合并后的广药-白云山EPS为0.66元、0.84元、0.99元，同比增长36%、27%、18%，对应预测市盈率53倍、42倍、35倍。未来股价表现取决于王老吉市场销售能否进一步超预期，维持增持评级。

　　机构来源：申银万国


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