主题：国信证券：广州药业王老吉经营势头强劲

主业增长27%，EPS0.19元符合预期；经营现金流大幅好转

收入29.7亿元增63%，净利润1.53亿元增25%，EPS0.19元/股符合预期，扣非后净利润1.49亿元增27%，合每股0.18元。应付账款环比增加6.09亿元同比增加8.92亿元、预收款项环比增加1.98亿元同比增加2.47亿元，促使经营性现金流5.47亿元继续大幅好转（0.67元/股，+746%），货币资金环比增加5.23亿元同比增加8.08亿元。应收票据、应收账款分别增14%、23%属合理水平。

王老吉大健康：经营迅速上轨，提高13年收入预期至50-80亿元

王老吉收入与我们草根调研的出货量估算存一定差异，原因在于：公司尚处市场开拓前期，一季度广告、进店、促销等营销一次性费用投入较大，多数以王老吉实物支付，这部分列入销售费用而未计入收入，因此王老吉实际出货额远高于财报确认收入，未来随着渠道完善两者差异将逐季缩小。我们估计13Q1财报收入约13亿元略低预期、净利润5000多万元超预期。随着旺季来临，销量有望逐季提升，提高红色王老吉全年收入预期至50-80亿元。绿盒王老吉Q1收入保持2位数增长但投入大、估计未有利润体现。

草根调研显示王老吉与对手力量对比转换明显，有望提前实现超越

大健康公司在不到一年时间里已建立卓有成效的生产、管理、营销体系和激励机制，整体向上势头强劲，显示出广药速度和潜力。我们草根调研多个区域市场普遍显示：城郊销量已领先对手，市区暂落后、餐饮落后，相信随着旺季到来，其与竞争对手的力量对比将快速转换，13年存在全面超越可能性。

制药业务：短期调整有利中长期更好发展，全年有望恢复增长


王老吉经营已步入正轨并开始贡献可观业绩，公司开始对旗下制药业务经营进行大力整顿，致Q1业绩波动，估计原业务收入16.7亿元（-8%），净利润1.03亿元（-16%）。目前广药白云山吸收合并已完成，整合后全年有望恢复增长。

有望实现跨越式发展，维持“推荐”，提高合理估值至40-43元

维持重组后制药业务13-15EPS0.67/0.79/0.91预测；考虑王老吉经营优于预期，提高13-15EPS至1.14/1.44/1.75元（按弹性预测区间下限）。维持判断：广州药业[5.95% 资金 研报]借重组白云山和王老吉回归，实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展，1）“优势资源+管理和营销改善”推动原医药工商业经营上升；2）借王老吉发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力；3）整体上市后各板块优势互补效益提升。短期关注红罐装潢权官司进展。维持“推荐”评级，提高一年期合理估值至40-43元（14PE28~30X）。（国信证券研究所）


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