主题：康缘药业：盈利质量有所改善 维持谨慎推荐评级

评级：谨慎推荐

　　评级机构：国信证券

　　公司一季度主营收入、净利润同比增长27%、80%，净利大幅增长是因为2012年一季度存在一次性股权激励成本导致基础较低，扣非后净利润增长10%，每股收益0.14元，略低于预期的0.15元；毛利率下降2.13百分点。从终端消化看，热毒宁一枝独秀，口服制剂整体增长仍乏力。营销较激进，盈利质量有所改善，但需观察持续性。

　　不考虑定增，预计公司2013年~2015年每股收益分别为0.72元、0.91元、1.13元。目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长，新品种银杏二萜内酯注射液预计2013年批量上市，公司也有望借此机会培育心脑血管领域大品种，但需要两年左右培育期才能贡献收益。公司短期估值偏高，维持“谨慎推荐”评级。


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