主题：青岛海尔:收入、盈利平稳增长

1.报告背景:公司公告2013年一季报2013年一季度,公司实现营业收入205亿元,同比增长10%;实现归属于母公司股东的净利润7.2亿元,同比增长16.2%,EPS0.27元。一季度,经营活动产生的现金流量净额17亿元,同比增长8%,现金流充足。
2.我们的分析与判断(一)收入稳健增一成,盈利水平持续提升
一季度,公司实现收入205亿元。其中,热水器增长21%,主要受益行业需求大幅增长以及燃气热水器市场推广取得较好成果。空调产品依然保持两成左右增长。根据中怡康数据,1-2月,公司空调销量同比增长44.6%,远高于行业8.7%的平均增速。洗衣机业务同比增长12%,冰箱约有5%左右增长。渠道及物流业务收入同比也保持两位数增长。
一季度,公司综合毛利率24.3%,提升0.4个百分点。销售费用率13.6%,同比降0.3个百分点。受废弃电子处理基金费用影响,公司管理费用率5.4%,提升0.3个百分点。财务费用同比下降20%。综合形成,2013Q1年公司净利润7.2亿元,同比增长16.2%,净利率3.5%,同比提升0.2个百分点。
(二)家电需求平稳恢复,空调增长仍是看点
2012年受宏观经济以及政策退出影响,家电整体需求低迷。经过一年多库存消化,存货水平较为健康,加之前期地产成交火爆,2013年以来家电需求向好。空调受“一户多机”以及保有量较低等因素,未来增长空间较冰洗更为广阔。2012年公司进行渠道整合,加强空调业务管理,由总经理梁海山全面负责空调业务拓展,空调收入取得较好增长。2013年,公司空调增长仍是重要看点。
公司在冰洗领域具行业龙头,洗衣机和冰箱内销份额分别为35%和25%左右。公司发挥龙头领先优势,通过新品推广,优化产品结构,实现超越行业增长。
(三)大宗原材料价格低迷,有利于公司盈利水平提升
2013年以来,铜、铝、钢等原材料价格持续下滑。市场对下一阶段经济复苏进程持谨慎态度,预计原材料价格维持较低水平,行业竞争格局不断优化。公司积极调整产品结构,提升节能产品和高端产品占比,产品结构持续优化,公司净利润率有望持续提升。
(四)新一届管理层平稳过渡,股权激励鼓舞士气
根据公司《董事会换届》名单,提名梁海山等九人为新一届董事会成员。梁海山2007年开始即接任公司总经理,积累了成功经验,为此次管理层平稳过渡做了充足准备。
目前公司已推出三期股权激励,对高中层管理人员以及技术骨干进行激励,有助于鼓舞员工士气,统一各方利益,提高员工工作积极性,对公司经营产生正面影响。
3.投资建议
预计公司2013、2014年净利润39亿和45亿元,同比分别增长18.3%和15.9%,按最新股本约合每股净利润分别为:1.43元、1.66元。目前股价相对2013年估值9倍左右。我们认为,公司积极调整产品结构,提升节能产品和高端产品占比,产品结构持续优化。随着公司白电制造与渠道服务相结合,规模效应和协同效应还将逐步提升。公司每年稳定分红,较低估值下,具备安全边际,给予“推荐”评级。
4.风险提示:下游需求增长不足

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