主题：青岛海尔一季报点评:盈利能力彰显竞争力

我们的观点:一季度收入稳健提升。一季度公司收入保持了10%的增速,毛利率和净利润同比都略有提升,表现好于行业。收入结构方面,洗衣机实现销收入32.7亿元,同比增长12%,热水器实现销售收入10.3亿元,同比增长21%。公司主营的冰箱业务在1、2月份增长略有下滑,3月份情况有所好转,一季度冰箱增速同比大概在2个点左右。空调一季度同比增长约15%,占收入比率约19%,渠道服务渠道同比增长约15%。
财务状况健康。应付账款显示公司对供应商占款能力较强,主要表现在本期末的应付为234亿,同比上年增加了64亿;存货本期末库存为71亿,较上年同期增长了15亿;其他应收款较期初增加81.7%,主要是应收节能补贴款增加所致;费用方面,公司一季度的三项费用率约为19%,基本持平,费用控制良好;现金流方面表现良好,总体来说公司一季度财务状况较为健康。
再提资产整合或成超预期动力。股权激励实施后,公司管理层与股东利益趋于一致。公司于2013年再度提及资产整合,集团对上市公司的支持力度可见一斑。未来几年,海尔集团将通过资产注入、股权重组等方式减少与上市公司的关联交易以及同业竞争,治理结构有望持续改善。
产品与服务保证盈利能力。国家标准化研究院发布的2013年《中国顾客满意度手册》显示,在与百姓生活密切相关的耐用消费品、非耐用消费品及生活服务业等28个行业中,海尔连续八年问鼎“中国顾客满意度排行榜”服务满意度第一,继续领跑中国家电服务行业。海尔由卖产品到卖服务的转型,以消费者的需求为基础推动服务行业的标准化和创新模式的建立为其持续盈利能力提供了保障。
估值与建议。预计公司2013-2014年每股收益为1.43、1.62元,目前股价对应2013年9倍市盈率,公司增长稳定,估值偏低,给予公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格异常波动

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