主题：中国平安:2013年1季度净利润同比增长21.9%

中国平安(601318.CH/人民币39.81,买入;2318.HK/港币61.45,持有)2013年1季度实现归属母公司净利润73.93亿元,同比增长21.9%,基本与我们的预期一致。
虽然1季度该公司实现规模保费收入1,020亿元,同比增长12%,好于其它保险公司,但由于1季度资产减值损失环比去年4季度仅下降5.3%,加之平安银行1季度净利润仅增长4.7%,使得整个集团的业绩增速低于其他保险公司。
我们的主要评论如下:首先,中国平安的寿险业务保持了较好的增长速度和增长质量。1季度寿险业务规模保费收入同比增长12.4%,达到748.2亿元,其中个险业务实现保费收入679.1亿元,同比增长14.5%。我们预计平安寿险的个险新单增速应该在10%左右,1月份着力销售的现金价值较高、保费收入较高的产品对新单增速贡献较大。我们认为该公司正在推进的向三四线城市转移的策略,可能会拉低该公司的营销员产能,但在当前寿险行业普遍低迷的情况下,凭借其强大的个险渠道,未来仍会保持高于其他公司的寿险保费增速。
其次,1季度平安产险实现保费收入人民币271.4亿元,同比增长12.0%,增速略低于行业平均水平,其中来自于交叉销售和电话销售的保费贡献占比达43.4%。平安产险的渠道优势正在面临其他公司的挑战。我们预计,行业竞争的加剧以及费率市场化的推进将会导致平安产险保费增长的放缓,但综合成本率还会保持行业领先的地位。
第三,1季度平安银行的业绩表现较差(尤其是净息差下滑较多),同比增长仅为4.7%,导致银行业务1季度为集团贡献利润人民币18.39亿元,占集团净利润的24.9%。我们认为,平安银行的转型需要时间,集团对银行的支持也在逐步显现,但并非一朝一夕,对于平安银行而言,短期内还不会有明显的转变。
第四,1季度平安信托财富管理业务稳步增长,信托资产管理规模达人民币2151亿元。平安证券完成17家债券的主承销发行,发行家数位于行业第二。
我们预计2季度平安信托和平安证券,由于受到来自监管的压力,2季度的业绩表现会有所放缓。
展望未来,我们认为在当前保险业务面临很大挑战的情况下,得益于多年积累的渠道优势,中国平安的保险业务仍然会保持高于行业的增长速度。而其他业务在短期内,无论是由于自身的历史问题还是由于来自监管的影响,业绩增长可能不会有惊喜的表现。
目前中国平安H股的股价相当于1.15倍2013年预期每股内含价值,基本与行业平均水平一致,而A股的估值明显偏低,目前还不足1倍的2013年预期每股内含价值。我们维持对中国平安的评级不变。

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