主题：中国平安:可转债发行有足够吸引力

中国平安可转债近期备受市场关注
我们在近期路演和拜访中,明显感觉市场对中国平安可转债发行备受关注,虽然目前很多细节尚未公布,但是参照民生银行可转债发行情况,中国平安可转债吸引力很足。中国平安此次发行可转债的目的是补充金融集团的资本(银行或保险业务)。
可转债套利分析
虽然目前中国平安转股价格尚未公布,但是我们认为在有效市场中,转股价值、股票价格和发行价格之间不应存在套利的机会。
即如果转股价太高,意味着发行价格要打折,最终消除套利区间。
目前股价足够低是中国平安可转债最大吸引力
我们在路演中客户总是反复问及中国平安股价是否足够低。因为只有股价足够低,安全边际增加,股价上涨不仅能够增加转股收益,而且能够增加可转债在债券二级市场的溢价。当中国平安股价出现较大程度涨幅时,可转债持有人可以通过转股或者在二级市场卖出可转债套利(可转债价格会随着股价上涨而上涨)。
中国平安基本面分析
中国平安基本面和目前股价是否足够低是中国平安可转债最核心的两个因素。虽然过去几年中国平安股价机会不大,但是基本面绝对稳健。我们认为中国平安有两个特点是国内保险公司无法比拟的,一是综合化金融集团,二是金融集团的整合效率。这两点在国内甚至在亚洲都是首屈一指的。因此基本面不存在问题。
中国平安估值分析
市场对中国平安过去多年的估值一直没有达成共识。一种简单可行的方法是参考中国平安历史估值的区间。我们选择P/EV作为参照区间,将2011-2013年中国平安估值的相对区间进行汇总,然后分析股价的底部和高点。中国平安2013年P/EV波动区间为1.02-1.4倍,对应股价38.08-52.01元。
民生银行可转债为中国平安可转债发行提供参考
我们在报告中对民生银行可转债发行要点进行了总结,详见报告正文

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