主题：中国平安一季报点评:获利拐点已现

结论与建议
中国平安1Q实现营业收入1031亿元,YoY增长19%;实现净利润74亿元,YoY增长22%;EPS0.93元,符合预期。投资收益同比大幅改善(116亿元,YoY+86%)是业绩增速回升的主要原因;同时保险责任准备金的计提比例同比提升超预期、银行业务增长放缓,单期业绩增速低于纯保险类公司。
预计2013、2014年分别可实现净利润264亿元和328亿元,YoY分别增长32%和24%;EPS分别为3.34元、4.15元。目前A股股价相对2013年动态PE为12倍,P/EV为1倍,隐含一年新业务乘数不足1倍。公司估值仍显著偏低,给予“买入”的投资建议。
保险主业迎来获利拐点。由于2012年投资收益和资产减值损失双输,导致保险公司盈利陷入低谷。1Q投资收益116亿元,YoY大幅增长86%带动整体业绩增速提升。今年以来市场利率持续下行,债市场同比表现显著好于去年,我们认为,考虑到年初浮亏基本确认完毕,今年资产减值压力大幅缓解,保险主业逐渐迎来获利的拐点。全年来看,资本市场表现有望好于去年,公司业绩增速显著改善将是大概率事件。
寿险保单承揽能力大幅领先同业。平安寿险1Q实现原保费收入556.7亿元,YoY增长14.8%;同期全行业寿险保费3224亿元,YoY仅增长0.7%。
公司寿险承保增长大幅领先于同业,市场份额持续提升(目前已至17.3%)。预计未来综合金融平台将进一步加深承保方面的优势。
退保率和赔付率相对稳定。公司保费快速增长的同时,退保率和赔付支出水平保持相对稳定。1Q退保率2.25%(YoY小幅提高0.39个百分点),维持较低水平;赔付支出率28.34%(YoY下降0.17个百分点)。公司在保险业经营环境未现改善的情况下,保单销售风险控制得当,体现了公司整体经营实力的提升。
净资产持续稳步提升。1Q公司净资产环比提升5.68%,达到2215亿元,主要是内生盈余贡献所致。预计1Q内含价值环比增长5%左右,我们认为,公司净资产和有效业务价值持续稳定增厚,预计全年内含价值将保持15%左右的增长

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