主题：交通银行:息差平稳反映负债改善,盈利能力提升进行时

1.事件
公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约177亿元,同比增长11.5%。EPS0.24元。公司营业收入较我们的预测高7个百分点,盈利符合预期,主要因拨备力度加大。
2.我们的分析与判断
一季度拨备前利润15.5%,高于预期,因息差平稳、手续费收入恢复增长:1)利息净收入环比增加3.2%,主要受生息资产日均余额环比增长3.43%推动;2)手续费净收入同比增加23.6%,较2012年同比增速提升17个百分点;3)一季度营业支出同比增长15.7%,成本收入比38.7%较去年同期下降1.9个百分点;4)单季信用成本0.56%,拨备支出同比增长35%。
同业息差继续改善,息差环比持平。一季度净息差2.57%。受降息及流动性改善影响,存贷息差、投资息差双双下降,但同业息差改善使得息差持平(表2)。同业息差已连续5个季度向好,同业息差的改善反映了公司在发展零售业务和负债结构的进步,使得对同业负债的依赖度在降低。与可比银行相比,公司同业息差仍有改善空间。
一季度存款增长平稳,贷款发放提速。一季度存款环比增加1934亿(环比增速5.2%),日均存款增加3348亿元(环比增速4.5%)。一季度贷款环比增加2130亿(环比增速7.2%),公司贷款增1883亿元。
一季度手续费净收入同比增长23.9%。手续费净收入增速由2013年的6.8%大幅回升。银行卡(同比增22.5%)、托管(同比增46.7%)、投行(同比增15.8%)、担保承诺(同比增61.1%)构成了增长主体。预计公司今年手续费收入增长将恢复到较快增速。
不良率上升5BP。一季末不良率0.97%,关注类占比2.04%,环比上升5BP、-28BP。逾期金额407亿,环比上升12.3%,反映在90天以上逾期贷款增加。主要反映了华东批发零售行业的风险暴露。
3.投资建议
一季报反映了公司负债方面的积极进步缩小了与可比大行息差的差距,公司在财富管理和零售业务的努力也使得中间业务收入的占比在提升。公司资本优势有利于公司缩小整体资产盈利能力与可比大行的差距。公司估值没有反映公司追赶可比大行盈利能力的空间,我们将交行列为大行首推品种,调升公司评级至“推荐”。 略微调升盈利预测,预计公司13/14年实现净利644/722亿元,对应EPS 为0.87/0.97元。以4.39元的股价计算,对应各年PE 为5.1x/4.5x,PB 为0.76x/0.68x。

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