主题：招商银行:期待“王者归来”

招行具备市场化基因和一流的人才、客户储备,新领导有望重焕招行活力,使之走上回归最优秀银行的轨道。
没落的贵族。资本市场认为招行日趋暮气、官僚,缺乏进取心;近几年股价表现弱于行业水平,尤其与民生和兴业相比;估值溢价明显缩窄,关注度逐渐下降。换一角度看,股价和估值已反映了市场对招行的悲观预期,安全边际已较高。
这些年,招行被遗忘的优势。①资本优势:连续8个季度核心资本充足率提升,得益于轻资本经营模式和高盈利内生资本补充。②零售优势:存款成本处于最低端,私人银行规模接近工行;手续费收入和存款结构明显优于股份行。③市场化基因和稳健风格:股东背景偏弱,招行主要靠市场化打拼和长期稳健积累形成目前规模。④招行员工素质、文化管理积淀、客户基础、品牌等在业内还是翘首,基础扎实。
未来,有望“王者归来”。①“两小”业务发展已显现其求发展的决心和强执行力:近1年多小微贷从无到目前贷款占比10.5%,行业增速最快。②新领导只要倡导“干事文化”,招行市场化基因和业内最优秀员工积极性会焕发,回归最优秀银行的轨道。其未来发展路径是清晰的,主要在零售方面:个人金融服务和小微贷款。其未来仍会是中国最优秀的零售银行。
投资建议:“买入”评级,继续推荐。我们预计,招行和民生最有可能成为最优秀的零售银行(个人零售金融与小企业金融),这是银行业发展方向,也是中国经济转型的方向、更是政策支持的方向。招行有望在正确道路上重焕生机,估值有继续提升空间,会向民生银行靠拢,股价还有10%-20%以上空间。目标价16.3元,对应13年1.4倍PB(预计招行2013-14年EPS为2.28和2.62元,13年招行PB1.19倍,民生13年PB为1.39倍)。
风险提示。宏观经济大幅下滑

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