主题：广州药业:2013王老吉收入驱动股价

投资要点:
王老吉一季度回款超过15亿:公司一季度实现收入29.27亿,同比增长63%,王老吉表现良好,销售回款预计在15亿以上,但收入确认时间有所延后,一季度只确认了超过10亿的收入。一季度毕竟是淡季,二、三季度销售旺季,可以占到全年的70%-80%左右。我们目前维持王老吉红色包装2013年70-80亿的收入判断。
王老吉的品牌价值远超加多宝:虽然加多宝在广告投放量上可能多于王老吉,但从王老吉1月和3月的广告效果来看,王老吉的品牌优势还是非常明显。所以在广告宣传方面,王老吉只需按照自己的进度和方式与消费者保持沟通,在空中的宣传推广层面就可以胜过加多宝。 2013年王老吉收入驱动股价:加多宝目前的战略是渠道尽力延缓王老吉进入,为加多宝的品牌转换争取时间。但我们认为渠道是逐利的,加多宝的渠道优势并不能对王老吉形成壁垒,只要王老吉敢于费用投入,进入渠道就只是时间问题。从我们局部调研来看,全国范围内,大超市的铺货率预计在90%以上,传统渠道预计在80%左右,餐饮差一些,在30%-40%,但目前公司在尽可能加大餐饮的费用支持,效果预计将会逐渐显现(五一期间,某区域王老吉给餐饮的费用加大,原加多宝的餐饮大客户全部只卖王老吉,并签订排他协议)。
我们认为王老吉的战略很明确,今年就是以利润换市场,虽然可能牺牲短期利润,但利于王老吉的长期发展。从区域来看,目前在凉茶的传统区域,西南、华东、广东等地,王老吉都做得不错,快接近加多宝水平,其中局部区域王老吉已压过加多宝。
短期股价催化剂:5月15日“红罐”官司,法院判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大,我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大;年中广药将公布治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb临床试验结果,若数据良好,短期对股价有刺激作用。
盈利预测:我们维持2013-2015年王老吉对新广药的业绩贡献,分别为0.29-0.53、0.56-0.70、0.84-1.01。新广药合并后,预计未来三年除王老吉(红色包装)外其他业务净利润的CAGR为25%,2013-2015年的EPS分别为0.69、0.86和1.08。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.98-1.22、1.42-1.56、1.92-2.09。考虑到王老吉有持续超预期的可能,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

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