主题：中金岭南：公司仍不失为行业的领先者

瑞银证券 林浩祥

　　瑞银下调大部分金属价格。

　　出于经济疲态的考虑，瑞银大宗商品团队下调大部分金属价格预测，其中2013年锌价(14450,85.00,0.59%)下调6%，铜价(52980,920.00,1.77%)下调2%。中长期看，瑞银认为铅锌价格将在成本支撑下持续稳定上升，而铜价可能由于供需逐步转为过剩，3-5年中仍然面临下行风险。

　　探矿增储取得新进展，自产矿产量有望提升。



　　公司下属的盘龙铅锌矿深边部新增铅锌金属储量合计45.66万吨，3000吨扩改项目已进入调试阶段，若能顺利投产年产铅锌精矿量将由1.3万吨提升至2.6万吨；根据瑞银澳洲团队预测海外的BrokeHill未来3-4年中产量将实现25%的增长。我们预计公司2013-2015年铅锌精矿总产量为20.8/21.1/21.4万吨。

　　韶关冶炼厂复产，但冶炼业务反转空间有限。

　　2012年9月韶冶二精炼系统恢复过渡性生产，韶关冶炼厂一系统则因设备老化等问题全面停产不再复产。我们预计公司铅锌冶炼产量将逐步回升，2013-15年产量将分别达到24.4、27.0、28.0万吨。但考虑到目前铅锌的价格水平及供需关系，我们认为冶炼业务盈利反转空间有限。

　　估值：下调目标价至11.19元，维持“买入”评级。

　　由于对金属价格和公司冶炼产量预测的下调，我们下调2013、2014、2015年盈利预测至0.33、0.33、0.37(原为0.47、0.47、0.69元)。我们采用DCF估值法推导目标价(WACC=7.89%)，得到公司11.19元的新目标价格，对应公司13、14、15年预测PE为34.19、34.39、30.31x。我们维持买入评级。


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