主题：潍柴动力：行业景气渐回升 战略重组拓空间

　　潍柴动力（行情，资金，股吧，问诊）：行业景气渐回升 战略重组拓空间

　　核心观点：重卡行业景气度回升，公司盈利能力逐渐恢复；凯傲/林德业务拓展成长空间，盈利贡献度将提升；公司当前盈利和估值均处于历史低位，伴随盈利增长，估值亦有望逐渐回升。重卡市场4月销售8.2万辆（+31％），为13个月以来首次同比正增长。行业度过历史低点，景气度回升，公司市场地位稳固，盈利能力将逐渐恢复。公司于2012年8月战略重组德困凯傲集团及旗下林德液压，上述业务有助公司收入、盈利规模持续提升。

　　重卡市场景气回升，预计201 3年销量增长8—10％；潍柴发动机、整车销量增幅将超越行业。重卡市场在突破百万辆的高点（201 0年）之后，受制于经济和投资增速放缓，销量显著下降至63万辆（2012年）。尽管当前宏观经济复苏力度仍存不确定性，考虑到需求显著回落和全产业链库存下降，我们预计201 3年重卡市场仍有望实现8-10％的增长。潍柴产品市场地位稳定，我们预计201 3年潍柴发动机销量将接近35万辆（+17％）.

　　节能减排是大势所趋，老旧商用车加速更新，发动机重型化和排放标准提升有利大型发动机厂商。数据表明，全国柴油车排放酌NOx接近汽车排放总量的70％，PM超过90％。我们认为，排放标准升级、鼓励老旧车型淘汰等措施有望逐步落实。国务院发布《关于加强内燃机工业节能减排的意见》，明确提出培育一批汽车、工程机械发动机等再制造重点企业。公司在大型发动机、节能发动机等领域竞争优势明显，有望持续受益。

　　战略重组凯傲∥林德拓展业务空间，上述资产收入、盈利贡献度将持续提升。2012年8月，公司以7.4亿欧元收购凯傲集团25％股权及林德液压70％权益。凯傲是全球第二大叉车制造商，林德在液压领域具备竞争优势。我们预计，2013年凯傲收入规模将接近48亿欧元，伴随整合推进和负债率下降，凯傲和林德对公司的利润贡献有望接近3亿元。目前国内液压领域的市场规模在500亿元左右，林德市场份额不足10％。中长期看，林德液压有望凭借技术优势和山工集团的产品和网络优势，拓展中国市场，提升公司在工程机械领域的竞争力，打造液压传动黄金产业链，再造一个新潍柴。

　　近期解禁压力不改公司长期投资价值。公司管理层24位自然人持有的5683万股（占总股本2.83％）限售股份将于5月20日上市流通。该部分股权为香港上市前管理层持有，2007年公司在涤交所上市后锁定期三年，2010年到期后延长锁定三年至今。市场担心管理层减持对股价造成压制，我们认为，即便管理层部份兑现收益，亦不改公司长期投资价值。

　　风险提示：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。

　　盈利预测及估值：考虑行业景气回升驱动公司盈利增长，以及凯傲、林德持续提升的利润贡献，我们上调公司2013/14/15年EPS至1.96/2.34/2.78元（原2013/14/15年EPS分别为1.79/2.12/2.40元）。当前价21.76兀，对应2013/14/15年11/9/8倍PE。综合考虑公司未来业绩的成长和行业历史估值水平，我们认为公司合理估值在201 3年1 5倍PE左右，对应目标价30元，上调公司评级至“买入”。


　　机构来源：中信证券


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