主题：辉立证券：招商银行买入评级 目标21.36港元

公司概要

招商银行（或招行）成立于1987年，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，分别于2002年和2006年在上海、香港上市。在2012年 美国《财富》杂志发布的全球500大公司中，招行首度入选，排名第498位。在英国《银行家》（The Banker）杂志发布的2012年“全球1000家大银行”排名中，位居第56位。

业绩回顾

-根据招商银行公布的2013年第1季度业绩看，招行的利润仍维持稳定增长趋势。截止2013年第1季度末，集团的累积股东应占溢利约达人民币130.21亿元，同比上升11.84%。折合每股收益人民币0.60元，较2011年同期上升11.11%，利润增速略底于我们此前的预期；

-在经历了2012年高达22%的强劲增长后，2013年招行的资产规模开始出现明显放缓。截止2013年3月末，集团总资产较2012年末略微增长3.09%至人民币3.51万亿元，归属于银行股东的净资产达人民币2,143.97亿元，折合每股净资产达人民币9.94元，较2012年末上升7%；

-我们持续关注银行的贷款品质，从业绩报告公布的数据看，招行的资产品质自2012年第3季度开始出现恶化，不良贷款余额及比例持续上升。截止2013年第1季度末，集团的不良贷款率为0.66%，较2012年末上升了0.05个百分点。不良贷款余额为人民币130.50亿元，较2012年末上升了人民币13.56亿元。同时，拨备覆盖率则较2012年末大幅下降23.71个百分点至328.08%；

-我们也一直关注招行的融资计画。与其他主要的商业银行相比，招行的资本充足率一直偏低，显示银行面临较大的资本压力。截止2013年第1季度末，按照新的计算方法，招行的核心一级资本充足率及资本充足率分别为8.6%及11.41%，分别较2011年末上升0.65及持平，但在同业中居于较低水准；

-此外，本月初招行宣布其原行长马蔚华由于年龄问题退休。马先生担任招行行长长达14年，在业界享有极高的声誉，招行在他的带领下，积极开展零售业务，及电子银行业务，将招行由此前单一的区域性小行发展成中国最大的零售商业银行之一。因此马蔚华的离任将对继任者形成较大压力，同时市场对招行能否继续保持其竞争优势持谨慎态度；

-总体看，招行的盈利表现维持稳定，但资产品质及未来业务发展前景值得关注。不过我们对招行极具竞争力的业务模式及品牌影响力仍抱有信心，按3阶段股利折现模型计算，我们上调其目标价至21.36港元，较最新收盘价高出于约27.91%，相当于2014年每股收益的10.3倍及每股净资产的2.2倍，给予“买入”评级。



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