主题：华意压缩(000404)产品结构优化 盈利持续提升

投资要点：
国内最大大冰箱压缩机企业 华意压缩是国内最大的冰箱压缩机制造商，在景德镇、嘉兴、荆州有三个生产基地，目前产能超过2800万台，已连续11年位居国内行业第一，连续三年位居全球第二。
2013年实现全球第一大的目标是大概率事件 目前公司在国内冰箱压缩机市场的份额为26.44%，同比提升2.92个百分点，已连续11年实现国内第一；并连续三年实现全球第二。公司计划今年从规模上超越恩布拉科，实现全球第一大。随着在募投项目的投产，预计2013年公司压缩机产能将达3300万台。我们认为公司今年实现全球第一大的目标是大概率事件。
产品结构持续优化，高能效产品比例将进一步提升 随着消费升级，目前冰箱行业的高端化也逐渐成发展趋势。大容量、对开门等高端冰箱对高能效及变频压缩机的需求量较大。2012年公司高效和超高效压缩机的占比为26-27%，同比提升4-5个百分点，该比例远高于行业平均水平。2013年公司计划将高效和超高效产品的比例提升至1/3以上。高能效产品比例的提升，一方面可强化公司的市场定价权，另一方面可提升公司的盈利能力。
商用压缩机将成为公司新的增长点 涉足商用压缩机领域对有利于公司进一步拓展压缩机产品线。借助Cubigel现有技术工艺及客户资源，公司商用压缩机业务有望较快形成规模效应。募投项目年产600万台的高效和商用压缩机项目建成后，公司商用压缩机的产能也将进一步扩充。目前Cubigel公司一季度的经营情况较好，公司有望时期在收购首年实现盈利。商用压缩机业务将为公司带来新的利润增长点。
估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年基本每股收益为0.31元、0.39元和0.46元，按照最新收盘价6.43元计算，对应PE分别为22倍、18倍和15倍，首次给予公司增持评级。
风险提示 市场竞争加剧的风险；原材料价格剧烈波动的风险；募投项目建设低于预期的风险。

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