主题：多因素致资金紧于预期 债市谨慎应对“半年末”

本文来源于财经网　2013年06月05日 22:39
在二季度基本面缺乏指引的情况下，多重因素叠加导致的资金面超预期收紧将成为债市主要风险，信用债调整压力首当其冲，其中的高等级品种将显现出流动性溢价。
　　【财经网专稿】记者 魏枫凌 宏观政策处于“空窗期”，市场普遍预期经济增速将“横着走”。在二季度基本面缺乏指引的情况下，资金成为目前债券市场最核心的因素。

　　本周二央行公开市场实现净投放1440亿，为春节以后公开市场最大单日投放。但资金利率保持了较高水平，受此影响，利率市场收益率整体上行，长端上行1-2BP，短端上行2-4BP。

　　申银万国首席债券分析师屈庆认为，当前的资金紧张程度超出市场预期可能的原因在于，外管局此前要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿，可能在6月的影响最为显著。

　　外汇监管政策叠加半年末时点只是首要利空。随着人民币升值势头减弱，新增外汇占款量下降的幅度也可能超出市场估计，带来流动性紧张。

　　由于5号面临惯常的准备金补缴，屈庆估算这部分规模大约在800-1000亿，导致大行资金融出意愿下降。而由于监管加强，理财与自营之间不能交易，季末理财续接存在技术上难度。

　　“机构对这种多重因素叠加导致的情况应对经验不足，有可能导致提前准备头寸，资金融出意愿下降。”屈庆指出，“一旦回购利率持续维持高位，整体收益率曲线需要重新定位，资金面对债券市场的负面影响仍在持续。如果出现流动性超预期持续紧张，将最不利于信用债。”

　　实际上，部分市场人士已经觉察到了信号。本周作为6月份的第一周，交易商协会发布的信用债估值，已经体现出收益率曲线平坦上行、长短收益率上升压力增大的特征。

　　屈庆认为，当前资金总量压力大于去年同期，且今年债市整顿监管措施为季末因素带来巨大的新的变数，资金结构性失衡也可能超出往年。

　　“如果六、七月份出现持续资金紧张，信用债就极可能弱势调整。”他预计称。

　　从历史对比看，往年的二季度末至三季度这段时间，流动性常逊于预期，信用债也往往处在调整趋势。

　　屈庆进一步指出，对于流动性收紧，交易机构需要早作准备。“该环境下，券种选择更看重防御价值，高等级品种作为流动性品种有相对优势。”

　　（证券市场周刊供稿）


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